本周核心觀點：我們整理2015-2018年垃圾焚燒行業(yè)的新增訂單，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)能加速釋放以及龍頭集中趨勢明顯，為垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放&業(yè)績快速增長奠定了堅實的基礎(chǔ)。
摘要：垃圾焚燒行業(yè)新增中標(biāo)項目規(guī)模加速釋放。我們對全行業(yè)2015-2018年的新增中標(biāo)項目進行了全面統(tǒng)計，通過梳理上市公司公告、招標(biāo)項目的中標(biāo)公示等信息，確認了垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放的趨勢。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，2015年垃圾焚燒行業(yè)新增中標(biāo)項目的產(chǎn)能規(guī)模約為4.4萬噸/日，但是2016/2017/2018年新增的中標(biāo)項目產(chǎn)能規(guī)模分別為6.8/7.7/9.4萬噸/日，行業(yè)產(chǎn)能加速釋放趨勢明顯。
環(huán)衛(wèi)后周期持續(xù)增長的垃圾處置需求，是帶動垃圾焚燒產(chǎn)能增長的核心動力。分省份看，經(jīng)濟發(fā)達省份新增項目規(guī)模是最大的，2016-2018年，浙江、廣東、山東、江蘇為新增項目最多的前四個省份，新中標(biāo)項目分別達到了2.8、2.2、2.2、2萬噸/日的規(guī)模，這還不包括部分未經(jīng)過招標(biāo)程序的擴建項目。出現(xiàn)這種情況主要是因為環(huán)衛(wèi)后周期，環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)及城市化進程帶來的新增生活垃圾處置需求，處置量的增加一方面帶動新增產(chǎn)能增加，另一方面帶動存量產(chǎn)能擴產(chǎn)。
未來三年即將迎來垃圾焚新產(chǎn)能的投放高峰期。垃圾焚燒項目從前期到投運的周期一般為三年左右，2016年及以后中標(biāo)的項目將在未來三年迎來產(chǎn)能投放的高峰期。同時我們發(fā)現(xiàn)，超過半數(shù)新項目預(yù)留擴建空間，近幾年招標(biāo)的235個新項目中，124個項目已預(yù)留二期(三期)擴建場地或本身為二期(三期)擴建項目，占比53%。由于已經(jīng)解決了鄰避、征地等問題，些預(yù)留產(chǎn)能伴隨新增處置需求增長，可以很快釋放。
新增中標(biāo)項目向龍頭公司集中。分公司來看，2015-2018年行業(yè)新增項目總產(chǎn)能前三的公司分別為光大國際、康恒環(huán)境、綠色動力，分別占有新增中標(biāo)項目總量的22%、9%、6%。
2015-2018年行業(yè)新增訂單的加速釋放，以及新增訂單向龍頭集中，是未來幾年，垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放和業(yè)績加速增長的堅實基礎(chǔ)。配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的公司為受益標(biāo)的，包括：1)2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯的旺能環(huán)境；2)項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保；3)項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境；4)行業(yè)產(chǎn)能第一龍頭中國光大國際。
本周市場行情概覽：本周電力上漲1.21%，水務(wù)、環(huán)保、燃氣分別下跌1.57%、3.94%、4.82%；上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.89%、1.33%、1.56%。
風(fēng)險提示：垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進度低于預(yù)期。
正文
一、垃圾焚燒產(chǎn)能加速釋放&龍頭集中趨勢明顯
1.1.垃圾焚燒新增中標(biāo)項目產(chǎn)能加速釋放
我們對全行業(yè)2015-2018年的新增中標(biāo)項目進行了全面統(tǒng)計，通過梳理上市公司公告、招標(biāo)項目的中標(biāo)公示，我們看到，行業(yè)垃圾焚燒新增需求在加速釋放。根據(jù)不完全統(tǒng)計，2015年全行業(yè)新增中標(biāo)項目的規(guī)模約為4.4萬噸/日，而這一數(shù)據(jù)在2016/2017/2018年達到了6.8/7.7/9.4萬噸/日，加速釋放趨勢明顯。
1.2.環(huán)衛(wèi)后周期持續(xù)增長的垃圾處置需求，是帶動垃圾焚燒產(chǎn)能增長的核心動力
如同之前撰寫的報告中所提到，行業(yè)新增中標(biāo)項目快速釋放背后的原動力是生活垃圾處置需求的持續(xù)增加。生活垃圾焚燒產(chǎn)能與生活垃圾清運量及常住人口呈正相關(guān)，行業(yè)新增焚燒需求，主要來自城市化進程以及原有城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)開始覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)而收集面積增大，帶動三四線城市新建項目以及原有項目的擴建需求。
分省份看，經(jīng)濟發(fā)達省份新增項目規(guī)模仍然是最大的。環(huán)衛(wèi)后周期，環(huán)衛(wèi)服務(wù)下沉鄉(xiāng)鎮(zhèn)及城市化進程帶來的新增生活垃圾處置需求，在經(jīng)濟發(fā)達的省份表現(xiàn)的尤為明顯。
2016-2018年，浙江、廣東、山東、江蘇為新增項目最多的前四個省份，新中標(biāo)項目分別達到了2.8、2.2、2.2、2萬噸/日的規(guī)模，這還不包括部分未經(jīng)過招標(biāo)程序的擴建項目。
在之前報告《垃圾焚燒行業(yè)進入產(chǎn)能加速釋放階段》中，我們提到，截至2018上半年，江蘇所有的13個市、廣東21市中的13市、浙江11個市中的10個、以及山東的所有17個市，都已擁有已投產(chǎn)的垃圾焚燒項目。而在此基礎(chǔ)上，最近三年這四省仍然保持每年垃圾焚燒項目的新訂單投放，說明對于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，垃圾焚燒需求潛能仍未完全釋放，新增空間仍然較大。
由于垃圾焚燒項目從前期到投運的周期一般為三年左右，2016年及以后中標(biāo)的項目將在未來三年迎來投產(chǎn)高峰期，因此，我們判斷，經(jīng)濟發(fā)達省份在未來今年，垃圾焚燒項目產(chǎn)能投運仍將較多。
1.3.未來三年即將迎來垃圾焚新產(chǎn)能的投放高峰期
從歷史項目的建設(shè)案例來看，在考慮鄰避效應(yīng)、拆遷選址、項目建設(shè)的時間后，垃圾焚燒項目從前期到投運的周期一般為三年左右。因為我們預(yù)計2016年及以后中標(biāo)的項目，將在未來三年迎來產(chǎn)能投放的高峰期。
與此同時我們注意到，超過半數(shù)新項目預(yù)留擴建空間，近幾年招標(biāo)的235個新項目中，124個項目已預(yù)留二期(三期)擴建場地或本身為二期(三期)擴建項目，占比53%。由于已經(jīng)解決了鄰避、征地等問題，些預(yù)留產(chǎn)能伴隨新增處置需求增長，可以很快釋放。
在我們統(tǒng)計的265個項目中，30個為原有項目二三期擴建，剩余235個項目為全新項目。原有項目二三期擴建較少，主要因為在原有項目周邊擴建，多數(shù)不需要再走招標(biāo)流程。
全新項目中，單體項目111個，占比47%；剩余124個項目已預(yù)留二期(三期)擴建場地或為二期(三期)擴建項目，側(cè)面反映項目方已考慮到未來新增處置需求的增長。
1.4. 新增中標(biāo)項目向龍頭公司集中
分公司來看，2015-2018年行業(yè)新增項目總產(chǎn)能前三的公司分別為光大國際、康恒環(huán)境、綠色動力，分別占有新增中標(biāo)項目總量的22%、9%、6%。
光大國際獲取新訂單的量占行業(yè)新訂單總量比例達22%，高于目前已投運產(chǎn)能市占率11%，未來幾年，已投運產(chǎn)能市占率有望進一步提高。
康恒環(huán)境雖然目前已投運項目較少，但在手大量項目，未來投運產(chǎn)能將迎來爆發(fā)期。
2015-2018年行業(yè)新增訂單的加速釋放，以及新增訂單向龍頭集中，是未來幾年，垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放和業(yè)績加速增長的堅實基礎(chǔ)。
1.5.配置垃圾焚燒板塊中處于成長期的龍頭公司，產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項目優(yōu)質(zhì)的公司為受益標(biāo)的
重申垃圾焚燒行業(yè)推薦邏輯：1)需求持續(xù)增加+鄰避效應(yīng)影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴張，行業(yè)迎來產(chǎn)能釋放加速期。2)噸上網(wǎng)電量提升+項目提價趨勢明顯+改擴建帶來規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)進入利潤率改善的階段。
垃圾焚燒為典型的環(huán)保運營類公司，現(xiàn)金流好業(yè)績質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標(biāo)的包括：
2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境；
項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保；
項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境。
行業(yè)產(chǎn)能第一龍頭中國光大國際。
二、環(huán)保&公用板塊上周漲跌幅
市場行情概覽：本周電力上漲1.21%，水務(wù)、環(huán)保、燃氣分別下跌1.57%、3.94%、4.82%；上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.89%、1.33%、1.56%。
漲幅前五名：上海洗霸(+11.00%)、渤海股份(+7.23%)、京藍科技(+7.23%)、長青集團(+5.03%)、維爾利(+4.90%)。
跌幅前五名：鐵漢生態(tài)(-21.53%)、寶馨科技(-20.92%)、科融環(huán)境(-12.12%)、中環(huán)裝備(-11.79%)、中天能源(-11.43%)。
三、本周環(huán)保上市公司新增訂單回顧
根據(jù)公告與招投標(biāo)信息統(tǒng)計，本周環(huán)保公司中新增訂單7單、中標(biāo)總金額43.03億；新增訂單前三名分別為高能環(huán)境、國禎環(huán)保和維爾利。
四、環(huán)保行業(yè)本周重要事件回顧
1、十三屆全國人大常委會第七次會議在京舉行，多項議程涉及生態(tài)環(huán)保
十三屆全國人大常委會第七次會議于12月23日至29日在北京舉行，此次會議的37項議程中多項議程與公眾關(guān)注的生態(tài)環(huán)境保護問題有關(guān)。
《民法典侵權(quán)責(zé)任編(草案)》在第七章專章對生態(tài)環(huán)境損害責(zé)任作了規(guī)定，并建議對草案作如下修改：一是明確破壞生態(tài)環(huán)境造成他人損害的，侵權(quán)人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任;二是明確違反國家規(guī)定造成生態(tài)環(huán)境損害，能夠修復(fù)的，法律規(guī)定的機關(guān)或者組織有權(quán)請求侵權(quán)人承擔(dān)修復(fù)責(zé)任;三是明確違反國家規(guī)定造成生態(tài)環(huán)境損害的，法律規(guī)定的機關(guān)或者組織有權(quán)請求侵權(quán)人賠償生態(tài)環(huán)境功能永久性損害造成的損失、生態(tài)環(huán)境損害調(diào)查和鑒定評估費等損失和費用。
《環(huán)境噪聲污染防治法修正案(草案)》將第十四條第二款中的“經(jīng)原審批環(huán)境影響報告書的環(huán)境保護行政主管部門驗收”修改為“按照國家規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)和程序進行驗收”；將第四十八條中的“由批準(zhǔn)該建設(shè)項目的環(huán)境影響報告書的環(huán)境保護行政主管部門責(zé)令停止生產(chǎn)或者使用，可以并處罰款”修改為“由縣級以上環(huán)境保護行政主管部門責(zé)令限期改正并對單位和個人處以罰款;造成重大環(huán)境污染或者生態(tài)破壞的，責(zé)令停止生產(chǎn)或者使用，或者報經(jīng)有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府批準(zhǔn)，責(zé)令關(guān)閉”。
《資源稅法(草案)》規(guī)定：在中華人民共和國領(lǐng)域和管轄海域開采礦產(chǎn)品或者生產(chǎn)鹽的單位和個人為資源稅的納稅人，應(yīng)當(dāng)依法繳納資源稅。
2、東方園林賣資產(chǎn)自救福建危廢項目被金圓股份收購
一度因“史上最冷發(fā)債”而走上風(fēng)口浪尖，東方園林的賣資產(chǎn)動作已落地。12月25日，東方園林位于福建龍巖的項目已被另一家上市公司金圓股份接手。該項目目前尚未完工，項目公司的注冊資本1.5億元，金圓股份占88%。今年4月，金圓股份確定了“轉(zhuǎn)型環(huán)保產(chǎn)業(yè)、開啟二次創(chuàng)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略；而東方園林在2018年半年報中指出，為了應(yīng)對“去杠桿”、“緊信用”的金融環(huán)境，公司將持續(xù)加強主體與項目的融資能力、構(gòu)建強大的金融體系，包括調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)：調(diào)整現(xiàn)有貸款結(jié)構(gòu)，減少短期負債，增加長期負債，減輕短期償債壓力;為旗下?lián)碛袃?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的子公司引入戰(zhàn)略投資者，降低子公司和公司整體資產(chǎn)負債率水平。
3、雅居樂環(huán)保集團斥資超百億建國家級循環(huán)產(chǎn)業(yè)園
12月21日上午，雅居樂環(huán)保集團和遂溪縣人民政府簽署《遂溪縣國家資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)示范園合作框架協(xié)議》。產(chǎn)業(yè)園計劃總投資超100億元，整體規(guī)劃，分步實施，一期包括已建成投產(chǎn)的湛江市醫(yī)療廢物處置中心，2019年建成投產(chǎn)的、總處置量高達12萬噸/年的湛江市工業(yè)危廢處置中心(湛江市綜合利用多循環(huán)環(huán)保項目)，擬申報的生活垃圾處理、餐廚垃圾處理、污泥干化、農(nóng)林畜廢物處理以及園區(qū)的供水、供電、供氣、污水處理等配套項目。
未來，產(chǎn)業(yè)園還計劃引進生態(tài)循環(huán)農(nóng)業(yè)和輪胎、汽車再制造等循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，全方位發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，逐步發(fā)展為面向粵港澳大灣區(qū)的資源循環(huán)利用研發(fā)、中試、產(chǎn)業(yè)化示范基地和美麗中國北部灣區(qū)域的生態(tài)園區(qū)樣板基地，創(chuàng)造千億產(chǎn)值。
五、風(fēng)險提示
垃圾焚燒行業(yè)補貼政策變化，項目進度低于預(yù)期。
原標(biāo)題：【國君環(huán)保徐強】讓數(shù)據(jù)說話之八：垃圾焚燒||產(chǎn)能加速釋放&龍頭集中趨勢明顯