歷時2個月，逐個梳理國內(nèi)投產(chǎn)、在建與中標垃圾焚燒項目資料；單個項目生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)出發(fā)，盈利分析建模、重點參數(shù)敏感性分析、重點參數(shù)合理性討論。宏觀市場需求與國際平行比較。垃圾焚燒行業(yè)，將迎來產(chǎn)能加速擴張&項目經(jīng)營效益邊際改善的價值雙擊。
確定性的行業(yè)剛需：生活垃圾處置，是市政環(huán)保領(lǐng)域剛需屬性最強的板塊之一，隨著填埋處置式微，更多垃圾歸于焚燒處置趨勢確定，產(chǎn)能加速釋放已經(jīng)啟動。深度報告詳述了行業(yè)加速擴張的5個理由！
更加穩(wěn)健的成長期后半程：行業(yè)經(jīng)歷20年發(fā)展，導(dǎo)入期的技術(shù)爭論，最終以爐排工藝勝出結(jié)束；成長期前半程的百家爭鳴，最終以經(jīng)營思路穩(wěn)健、項目積累扎實的龍頭企業(yè)勝出而確定格局。未來五年將是更加穩(wěn)健和確定的成長期后半程，以儲備產(chǎn)能釋放為主線，焚燒發(fā)電工藝不斷優(yōu)化，管理經(jīng)驗仍在不斷完善，促進項目盈利能力與環(huán)保效果的進一步提升。
截至2018上半年，全國已投運垃圾焚燒產(chǎn)能規(guī)模約為39.3萬噸/日。投運產(chǎn)能同比增速由10~15%回升至25%，每年新投產(chǎn)項目由2-3萬噸/日提升至6.9萬噸/日，新增中標項目的產(chǎn)能規(guī)模提速，保障行業(yè)進入3年左右的高增長階段。推薦標的：2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤率改善明顯且項目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境；項目多位于珠三角地區(qū)、運營穩(wěn)健的瀚藍環(huán)境；產(chǎn)能規(guī)模全國領(lǐng)先的龍頭光大國際；項目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強的偉明環(huán)保。
進入“十三五”，垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)加速擴張，來自于兩方面因素的影響
我們根據(jù)不同影響因素的作用強弱，分別做出分析：
?、僮枇θ趸禾盥褡鳛橹饕偁幮怨に?，產(chǎn)能擴張降速，為焚燒工藝騰挪市場空間；鄰避效應(yīng)的預(yù)防與應(yīng)對機制更加完善；PPP模式倒逼行業(yè)低價競爭策略退出。
?、隍?qū)動力加強：環(huán)衛(wèi)市場化與機械化普及率顯著提高，垃圾清掃與收運范圍擴張，垃圾清運量提升。城鎮(zhèn)化比例提升，城鎮(zhèn)人口總量與人均垃圾產(chǎn)量同步提升，帶來垃圾產(chǎn)生&收運量提升。
盈利能力提升＝內(nèi)生經(jīng)營挖潛＋外部環(huán)境改善
通過對典型垃圾焚燒項目盈利分析建模與敏感性分析，各種輸入變量中，對項目IRR影響的敏感性排序為，單位產(chǎn)能投資強度>產(chǎn)能利用率>每噸垃圾發(fā)電量>噸垃圾處理費。
①成本端改善彈性：二/三期改擴建項目增多，邊際產(chǎn)能投資強度降低，規(guī)模優(yōu)勢凸顯；
②收入端改善彈性：噸發(fā)電量顯著提升、垃圾處理費的低價競爭淡出市場，存量項目提價趨勢明顯。
垃圾焚燒板塊，兼具成長&運營屬性，存在價值重估機遇
1)垃圾焚燒為典型的環(huán)保運營類業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流與業(yè)績匹配度高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤率改善帶來的高成長性，具備估值提升空間。目前，成長期的前半程已經(jīng)結(jié)束，未來五年將是更加穩(wěn)健和確定的成長期后半程。且焚燒發(fā)電工藝優(yōu)化仍在不斷推陳出新、經(jīng)營管理經(jīng)驗仍在不斷完善，促進項目盈利能力與環(huán)保效果的進一步提升。垃圾焚燒行業(yè)18家公司嘗試通過IPO、被并購、借殼或資產(chǎn)置換等方式登陸資本市場，囊括了行業(yè)前20名中的15位。在分析垃圾焚燒行業(yè)的商業(yè)模式的同時，我們提出企業(yè)質(zhì)地比較的三個標準：1)產(chǎn)能的規(guī)模&提升彈性&區(qū)位優(yōu)勢；2)業(yè)績V.S現(xiàn)金流匹配程度；3)儲備資金V.S儲備產(chǎn)能匹配程度。
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