環(huán)保行業(yè)欠費嚴重，未來市場空間有望翻倍，危廢行業(yè)首當其沖
隨著我國工業(yè)的迅速發(fā)展，環(huán)保問題也越來越突出，近年來我國雖然環(huán)保支出不斷增長，但是未達到有效改善環(huán)境的水平，2017年我國環(huán)保占GDP的比重為1.24%，而根據(jù)根據(jù)國際經驗，當治理環(huán)境污染的投資占GDP 的比例達 1%~1.5%時，可控制環(huán)境惡化的趨勢，當該比例達到 2%~3%時，環(huán)境質量可有所改善?！度珖鞘猩鷳B(tài)保護與建設規(guī)劃》(2015-2020年)提出，到2020 年，我國環(huán)保投資占GDP 的比例不低于3.5%，環(huán)保投資仍有很大提升空間，危廢作為污染后果最嚴重的污染源，必然將受到重視。
國內危廢產生量大，環(huán)保督查將進一步打開危廢行業(yè)空間
根據(jù)《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》2016年我國危廢產生量為5347萬噸，由于我國危廢屬于企業(yè)自行申報，缺乏有效監(jiān)督，我們認為危廢產生量約在1.13億噸以上，對應空間為1620億元，兩方面的驅動危廢空間打開：
一是環(huán)保執(zhí)法力度加嚴。立法層面：根據(jù)2016年12月“兩高”出臺的關于《關于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》，涉及入刑的條款，在認定為“嚴重污染環(huán)境”的18個行為中,9條與危廢直接相關。執(zhí)法層面：2016年開始的中央環(huán)保督查，處理環(huán)保案件近十萬起，立案處罰2.69萬起，問責1.7萬人，罰款12.64億元。2018年長江經濟帶開始的“清廢2018”行動，有望在2019-2020年推廣至全國。
二是環(huán)保標準的提升。2016年，我國危廢名錄名錄從400種增加至479種，與發(fā)達國家相差較遠，其中美國926種，歐盟839種。
供給高度管制，產能難以快速擴張
我國危廢供給高度管制，我國危廢行業(yè)采用核準許可證的方式，核準許可證包括處理范圍及核準產能，截止2016年底，我國各省市頒發(fā)的危廢許可證共2195份，危廢核準規(guī)模為6471萬噸，與我們推測的危廢產生量有一定差距。
同時我國危廢處理格局分散，前十大廠商市占率不到10%，行業(yè)呈現(xiàn)“小、亂、差”格局，目前共有1809家危廢處置企業(yè)，處理規(guī)模在2萬噸以下的高達1210家，直接原因是核準制，背后的原因主要是：
(1) 技術壁壘高。危廢品類眾多，不同產品處理方式區(qū)別很大，我國危廢企業(yè)都偏小，無法完成技術積累以獲得更多資質。
(2) 投產難度大。選址困難、建設周期長，從中標到投產需要3-5年的時間，很多拿到資質的公司無法建立有效產能。
(3) 經營范圍小。危廢轉移困難，國家目前雖然已經取消省內轉移審批，但是跨省審批程序復雜，省內運輸?shù)囊彩抢щy重重。
同時，危廢行業(yè)有很強的盈利性，資源化處理的毛利率在30%左右，無害化處理可達50%以上，因此環(huán)保類上市公司積極布局危廢行業(yè)，2017至今61例并購中，24家涉及新的業(yè)務，其中9家進入危廢行業(yè)。
1.環(huán)保欠債嚴重，未來空間廣闊
1.1環(huán)保行業(yè)細分領域眾多
按照處理的污染物的形態(tài)不同，環(huán)保行業(yè)可以分為水處理、固廢、大氣以及監(jiān)測領域，水處理包括污水處理廠、河道治理、工業(yè)污水等，固廢的子行業(yè)包括垃圾焚燒發(fā)電、垃圾填埋、危廢、土壤等，大氣主要包括火電以及非電領域的脫硫脫硝治理。
而從污染物的來源來看，主要可以分為市政環(huán)保和工業(yè)環(huán)保，市政環(huán)保主要是政府付費，而工業(yè)環(huán)保是工商企業(yè)付費，由于工業(yè)污染物含量復雜，工業(yè)環(huán)保的技術難度相比市政環(huán)保要高。
1.2 嚴控減排，加大治理
我國主要的企業(yè)集中在市政環(huán)保領域，我國的環(huán)保領域投資額為9219.8億，占GDP的比重為1.24%，環(huán)保行業(yè)市場空間巨大，過去幾年增速有所放緩，但是隨著未來國家對環(huán)保的重視，環(huán)保領域投資額有望進一步提升。
根據(jù)國際經驗，當治理環(huán)境污染的投資占GDP 的比例達 1%~1.5%時，可控制環(huán)境惡化的趨勢，當該比例達到 2%~3%時，環(huán)境質量可有所改善。發(fā)達國家在20世紀 70年代環(huán)境保護投資占GDP的比例已達2%，《全國城市生態(tài)保護與建設規(guī)劃》(2015-2020年)提出，到2020 年，我國環(huán)保投資占GDP 的比例不低于3.5%，環(huán)保投資仍有很大提升空間。
2. 危廢行業(yè)需求有巨大增長空間
2.1危廢行業(yè)空間與環(huán)保力度高度相關
危廢，顧名思義是危險廢棄物，根據(jù)《中華人民共和國固體廢物污染防治法》的規(guī)定，危險廢物是指列入國家危險廢物名錄或者根據(jù)國家規(guī)定的危險廢物鑒別標準和鑒別方法認定的具有危險特性的廢物。國內危廢的范圍還是億列入危廢名錄的品類為主。
我國目前共46個類別，共479種危廢，主要包括貴金屬、廢酸廢堿、農藥等危害物，涉及到45個行業(yè)，從危廢的危害性來講，危廢主要是有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性和感染性，最主要的是毒性，共440種。
危廢主要是工業(yè)生產活動中產生，隨著我國改革開發(fā)以來的經濟發(fā)展，危廢的產生量也逐年增加，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部的《環(huán)境統(tǒng)計年報》，2016年我國危廢產生量為5347萬噸，相比2011年復合增長率為9.28%，我國同期產值的增長率則相對較小。
從上圖可以看出，危廢的產生量與工業(yè)的增加值不完全一致，工業(yè)增加值相對平穩(wěn)，而危廢的增加量則跳躍性較大，主要有兩方面的原因：
一是環(huán)保統(tǒng)計口徑的變化，可以看到，危廢產生量在2011年和2016兩次快速增長，2011年的增長是因為統(tǒng)計量從10kg下降到了1kg，2016年是擴大了危廢的種類，從400種擴大到了479種。
二是環(huán)保督查更加嚴格，我國危廢屬于企業(yè)自行申報的方法，企業(yè)為了自身利益，存在不報、少報的情況，2016年我國開始了中央環(huán)保督查，嚴格的環(huán)保審查增加了統(tǒng)計的危廢產量。因此我國危廢的處理需求是隨著國家政策的更改而變化，未來隨著我國環(huán)保政策的趨嚴，國內危廢的市場空間將進一步打開。
2.2 傳統(tǒng)制造業(yè)為危廢產生的主力軍
從危廢產生的行業(yè)來看，我國危廢的產生行業(yè)主要集中在化工、有色、造紙等傳統(tǒng)行業(yè)，除采礦外，該類行業(yè)中小企業(yè)眾多，利潤規(guī)模小，且化工類的危廢種類眾多，處理技術難度高，因此偷排現(xiàn)象比較嚴重，隨著近年來化工行業(yè)集中度的提升以及產品價格的上漲，制造類企業(yè)將有動力及能力增加環(huán)保支出。
從產生的種類來看，主要是無機氰化物，占比達到50%，其它較多的包括金屬冶煉廢物、石棉廢物等，不同危廢處理方式不同。
2.3 危廢處理復雜，技術要求高
根據(jù)危廢中所含物質的種類不同，處理方法可以分為綜合利用及處置，危廢綜合利用指從危險廢物中提取物質作為原材料或者燃料，即資源化處理;危廢處置指將危險廢物焚燒和用其他改變工業(yè)固體廢物的物理、化學、生物特性的方法，達到減少或者消除其危險成分的活動，或者將危險廢物最終置于符合環(huán)境保護規(guī)定要求的填埋場的活動中，所消納危險廢物的量，即無害化處理。
從具體的處理技術來看，危廢的處理方式與一般固廢大同小異，資源化的主要方法是干法及濕法，無害化的主要是填埋、焚燒等，部分危廢也會資源化處置之后再進行無害化的處理。
資源化的處置方式是從危廢產生企業(yè)購買危廢，通過提取其中的貴重金屬賺取利潤，該類公司大部分為危廢產生企業(yè)的相關公司，毛利率較低，大約在30%左右。
無害化的處置是向危廢產生企業(yè)收取垃圾處理費，毛利率較高，方法主要有焚燒、填埋、物化、水泥窯協(xié)同處置等，目前水泥窯協(xié)同處置危廢受到眾多關注，各個企業(yè)紛紛布局，例如海螺水泥協(xié)同東江環(huán)保開啟水泥窯協(xié)同處理危廢業(yè)務。
2.4 危廢空間推測
由于資源化利用有利可圖，因此企業(yè)傾向于可以資源化的自行處理，而無害化則交由其它機構處理，但是無害化的處理費用較高，因此在無害化方面存在企業(yè)漏報、少報的情況。我們判斷企業(yè)上報的數(shù)據(jù)較真實產生的危廢的數(shù)量偏低，以下我們采用兩種方法推測我國危廢的實際產生量：
(1)國內外對比法
2016年我國危廢產生量為5347萬噸，產生的總固體廢棄物為30.9億噸，危廢占固廢的比重為1.7%，而對比韓國為4%、日本為5%，英國為10%，如果以均值6%測算，我國的危廢產生量約為1.85億噸。
(2)歷史其它數(shù)據(jù)
國家統(tǒng)計局每十年做一次全面的污染源普查，上一次普查是2007年，歷時兩年，新一輪的普查于2017年啟動，從2007年的污染源普查數(shù)據(jù)來看，大部分污染物數(shù)量均高于環(huán)保部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，當年工業(yè)危廢的產生量為4573萬噸，而同期的環(huán)保部的數(shù)據(jù)為1079萬噸，若以環(huán)保污染源普查數(shù)據(jù)為基礎，以我國近年來工業(yè)增長率計算(不變價)，我國工業(yè)危廢產生量，我國工業(yè)危廢的產生量約為1.13億噸。
從推測的數(shù)據(jù)來看，國內危廢的實際產生量大大高于生態(tài)環(huán)境部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，未來隨著國家對環(huán)境的進一步重視，我們預計危廢行業(yè)的市場空間將進一步打開，我們以我國危廢產生量不增加，僅僅計算環(huán)保督查帶來的市場空間，我們預計2020年市場空間約為1620億元，到2025年市場空間約為2651億元。
3. 環(huán)保季度及標準的提升釋放行業(yè)空間
3.1 危廢政策更新慢，執(zhí)行程度差
關于危廢，我國有較為完備的系列政策，從《中華人民共和國環(huán)境保護法》類的國家級法規(guī)到環(huán)保部、發(fā)改委制定的部門政策，各地政府對危廢也有相關的規(guī)定，但是也存在不完善的地方，比如各地政策不統(tǒng)一、政策的更新不及時，以較為核心的《危險廢物經營許可證管理辦法》為例，該政策制定時間為2004年，與現(xiàn)在的危廢行業(yè)發(fā)展情況有些不符，也間接導致了行業(yè)的一些問題，同時由于政策的更新較慢，導致行業(yè)的發(fā)展是跳躍式，連續(xù)性較差。
由于前幾年由于執(zhí)法力度的缺失，導致環(huán)境問題突出，尤其是危廢行業(yè)，出現(xiàn)了毒大米、毒跑道等惡性事件,甚至眾多上市公司都因為危廢問題受到處罰。
根據(jù)2016年12月，“兩高”出臺的關于《關于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》，涉及入刑的條款，大部分與危廢直接相關,在認定為“嚴重污染環(huán)境”的18個行為中,9條與危廢直接相關。
3.2環(huán)保督查空前嚴厲
3.2.1 中央環(huán)保督查覆蓋面廣 、處罰力度大
2015 年 7 月中央印發(fā)《環(huán)境保護督察方案(試行)》，把環(huán)境保護督察作為推動生態(tài)文明建設的重要抓手。從 2016 年開始，在河北省開展試點的基礎上，中央分 4 批對各省市黨委、政府開展環(huán)保督察工作，實現(xiàn)了全覆蓋。
環(huán)保督察執(zhí)法力度逐步趨嚴，罰款從第一批的1.98億元上升到第四批的4.66億元。截 至 9 月 15 日，第四批中央環(huán)保督察組交辦的環(huán)境舉報，立案處罰9181家，罰款4.66億元;立案偵查297件，行政和刑事拘留364人;約談4210人，問責5763人。
四批的中央環(huán)保督查，處理環(huán)保案件近十萬起，立案處罰2.69萬起，問責1.7萬人，罰款12.64億元，極大的增加了環(huán)境違法的成本。
3.2.2 “清廢2018”打開固廢空間
2018年4月25日，習近平總書記考察長江，重點關注了長江生態(tài)環(huán)境的修復情況，5月9日，生態(tài)環(huán)境部啟動“打擊固體廢物環(huán)境違法行為專項行動”即“清廢行動2018”。
該專項行動從5月9日開始至6月底結束。生態(tài)環(huán)境部從全國抽調執(zhí)法骨干力量組成150個組，對長江經濟帶固體廢物傾倒情況進行全面摸排核實，對發(fā)現(xiàn)的問題督促地方政府限期整改，對發(fā)現(xiàn)的違法行為依法查處，全面公開問題清單和整改進展情況，直至全部整改完成。
從通報結果來看，經過現(xiàn)場核發(fā)發(fā)現(xiàn)1308個存在問題，占比最多的是一般工業(yè)固廢，建筑垃圾和生活垃圾;如建筑和生活垃圾混合 345個，建筑垃圾339個，一般工業(yè)固廢253個，生活垃圾164個，砂石及粘土149個，危廢58個，危廢占比為4.43%。
借鑒“清廢行動2018”的成果，參考中央環(huán)保督查的經驗，生態(tài)環(huán)境部可能于2019年-2020年開始全國督查，屆時將進一步打開危廢行業(yè)的發(fā)展空間。
3.3危廢標準有提升空間
除了加強環(huán)保督查以外，列入危廢目錄的污染物數(shù)量也有可能增加，目前我國危廢是學習歐洲的模式，危廢名錄中的污染物有479種，與發(fā)達國家差距較大，目前歐盟共20大類，每一大類又根據(jù)生產工藝及不同工藝過程的廢物和所含物質成分劃分為839種廢物，俄羅斯聯(lián)邦則有802種廢物。
而美國的危險廢物更多，高達926種，其中列表危險廢物486種，特殊危險廢物440種。
4.供給錯位，產能釋放困難
4.1供給管制嚴格，產能利用率極低
對危廢巨大的處理需求促使我國危廢方面的投入持續(xù)增加，尤其是在2014年之后，出現(xiàn)了明顯的回升。
從環(huán)保部統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，我國危廢處理率較高，2016年的危廢處理量為4430萬噸，處理率高達82.85%。
但是從上圖中可以看出，我國危廢處理大部分是資源化的處理，無害化處理較少，且資源化的比例在降低，也從另外一個角度說明了存在偷排的現(xiàn)象。
從供給方式來看，我國危廢也是屬于高度管制的方式，我國危廢行業(yè)采用核準許可證的方式，核準許可證包括處理范圍及核準產能，根據(jù)《危廢許可證管理辦法》，危廢資質的審批權在各省級環(huán)保廳。
截止2016年底，我國各省市頒發(fā)的危廢許可證共2195份，相比2006年，數(shù)量增長149%， 2016年危廢僅增加161張。
從核準規(guī)模來看，危廢核準規(guī)模為6471萬噸，其中資源化占比在70%以上，近幾年增速變慢，從各省來看，危廢的產生量與核準量基本匹配，核準數(shù)量較多的是浙江、山東及江蘇。
雖然核準產能足以覆蓋環(huán)保部披露的危廢統(tǒng)計量，但是與推測的數(shù)據(jù)相差較大，同時，危廢專業(yè)化公司的處理率低且持續(xù)下滑，2016年產能利用率僅25.17%。
4.2 行業(yè)格局“小、亂、散”
從企業(yè)數(shù)量來看，2017年我國危廢處理企業(yè)有1809家，其中處理規(guī)模在2萬噸以下的企業(yè)高達1210家，大部分是一些小型的企業(yè)，處理規(guī)模在25萬噸以上的企業(yè)只有25家。中小企業(yè)由于缺乏足夠的技術能力，容易出現(xiàn)處理不徹底，從而對環(huán)境產生二次污染的情況。
從牌照來看，處理資質在10種以下的企業(yè)數(shù)占比為62.3%，而在25種以上的僅有1%，牌照的發(fā)放制約了龍頭公司的產生。
除小企業(yè)眾多外，危廢行業(yè)龍頭公司的市占率也是非常低，前十大公司的產能規(guī)模不足10 %，危廢處置行業(yè)的龍頭公司分別為東江環(huán)保、威立雅、光大國際，東江環(huán)保作為行業(yè)第一，核準產能為160萬噸，市占率僅為3%。
總體而言，我國的危廢處理行業(yè)屬于“小、弱、亂”，造成這種情況的直接原因是危廢的許可證制度，而背后深層次的原因我們認為有以下三點：
1)危廢種類繁多，技術要求高。不同種類的危廢含有的危害物千差萬別，因而每種危廢需要不同的處置技術與處置資格，我國目前有479種危廢，涉及到45行業(yè)，而我國危廢行業(yè)起步晚，在無龍頭公司的情況下，各種中小公司紛紛進場，但是又沒有足夠的技術積累，因此只能拿到少量的資質許可證，我國90%以上危廢處置企業(yè)僅能處置5種以下危廢種類，技術壁壘直接導致了我國中小企業(yè)眾多的情況。
2)運輸半徑小，跨省運輸難度大
新固廢法雖然取消了危廢省內轉移審批的有關規(guī)定，促進了各省利用處置資源的市場化配置。但由于我國幅員遼闊、不同省份之間產廢單位與經營單位信息不對稱、各地環(huán)境治理水平和管理要求不一、環(huán)境保護屬地化管理等諸多因素，危險廢物跨省轉移尚未取消、仍然采取審批制，而且審批也存在比較多的問題。
3)從建設到審批周期長
危廢項目從從審批到投產要求高，時間廠，一個項目往往需要3-5年的時間，很多企業(yè)在拿到危廢的資質之后由于資金或者時間的原因遲遲不投產，導致雖然核準的產能較多，但是無法投產
以東江環(huán)保江西項目為例，東江環(huán)保作為行業(yè)龍頭，目前擁有76萬噸的產能，項目從中標到投產，均需要3-5年的時間。
5.并購發(fā)展催生千億市值公司
5.1 近年來危廢并購頻發(fā)
由于危廢行業(yè)的以上特征，龍頭公司的發(fā)展依賴并購，隨著環(huán)保趨嚴，未來有技術和資金優(yōu)勢的龍頭公司將逐步通過并購進一步成長。
上市公司61企并購案中，除隆華節(jié)能、神霧環(huán)保、東旭藍天外，被并購的企業(yè)均為環(huán)保企業(yè)，其中有31企并購與原主業(yè)高度相關，收購資產橫向擴張30家，例如巴安水務、海峽環(huán)保，縱向擴張7家，比如博世科收購加拿大土壤處理公司RX。相比橫向擴張，縱向擴張數(shù)量較少，主要原因是環(huán)保產業(yè)鏈較短，上游主要是環(huán)保設備類，大多數(shù)的并購是通過橫向擴張進入其它地域。
進軍新業(yè)務的案例有24家，方向為危廢、工業(yè)環(huán)保以及環(huán)保設備，其中危廢高達9家，工業(yè)污水2家，設備4家，為并購的主要方向，這也與危廢跟工業(yè)環(huán)保有比較高的技術壁壘相關。
隨著環(huán)保督查的加嚴，各省的危廢無害化處置費用逐步提高，
由于危廢項目建設周期長、技術壁壘較高，因此危廢項目盈利能力強，尤其是危廢產量與處理量缺口大，各地處理費用不一。由于國家利好政策的不斷支持，危廢處理將迎來黃金期，危廢處理的價格也是居高不下，從各地的危廢處置定價來看，填埋處置的價格一般在2000-4000元/噸，焚燒處置的價格一般在2000-5000元/噸，各地價格差異較大，主要是受危廢產量與處理量缺口大小影響，缺口較大的地區(qū)如山西、四川，處理費用相對較高。
由于無害化的產能短缺,危廢無害化處理的盈利能力比資源化好,一般資源化的毛利率在20%-30%之間,而無害化的毛利率可以高達50%以上。
來源:廣證恒生新三板研究極客
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