一、研究背景
作為一項金融政策，綠色信貸是指銀行和其他金融機構(gòu)對不同企業(yè)的差別化信貸，為節(jié)能、環(huán)保、生態(tài)友好型企業(yè)提供資金支持(優(yōu)惠的低貸款利率)。中國將綠色信貸績效納入金融機構(gòu)公共管理體系，綠色信貸績效評價結(jié)果納入宏觀審慎評價體系，有效提升了銀行業(yè)金融機構(gòu)對綠色信貸項目的重視程度和推進綠色信貸業(yè)務(wù)的積極性。中國各級地方政府采取多樣化的激勵政策，引導(dǎo)信貸資金流向節(jié)能減排項目。除了差別化的貸款利率政策外，中國還采用貨幣政策工具來加強綠色信貸的減排功能，包括銀行再貸款和創(chuàng)新資本市場工具、綠色項目擔(dān)保、建立綠色基金和綠色項目數(shù)據(jù)庫等。
數(shù)據(jù)顯示，中國的綠色信貸使用規(guī)模逐步擴大，環(huán)境質(zhì)量不斷提高。這一進展使我們不禁要問，綠色信貸政策是否能有效地改善中國的環(huán)境質(zhì)量。如果答案是肯定的，那么綠色信貸是通過什么機制來減少排放的？這些問題值得進行理論和實證研究。
二、機制分析和假設(shè)
1.企業(yè)績效維度
綠色信貸政策直接影響到企業(yè)的內(nèi)部資源配置結(jié)構(gòu)。差異化的貸款利率在一定程度上減少了企業(yè)污染性生產(chǎn)的資金來源，限制了污染性活動。綠色信貸通過影響企業(yè)的內(nèi)部資源配置結(jié)構(gòu)、融資和投資活動以及其他影響企業(yè)績效的因素來實現(xiàn)減少污染的目標。
假設(shè)1.綠色信貸政策通過影響企業(yè)績效來改善環(huán)境質(zhì)量。
2.企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新維度
對于大型企業(yè)(尤其是污染型企業(yè))來說，綠色信貸政策更多的是一種信貸約束，增加了他們的融資成本。為了緩解這種信貸約束，避免企業(yè)業(yè)績的損失，可以通過技術(shù)創(chuàng)新來彌補融資約束造成的額外成本，從而提高生產(chǎn)效率和企業(yè)業(yè)績。因此，綠色信貸可以通過鼓勵企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新來實現(xiàn)減排的目標。
假設(shè)2.綠色信貸政策通過促進企業(yè)創(chuàng)新來改善環(huán)境質(zhì)量。
3.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級維度
企業(yè)是直接受綠色信貸政策影響的主要組織；微觀影響體現(xiàn)在宏觀產(chǎn)業(yè)層面。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和升級是改善環(huán)境質(zhì)量的重要途徑。綠色信貸政策通過差異化的利率向不同企業(yè)配置資金的過程，實質(zhì)上是資金在不同產(chǎn)業(yè)間流動的過程。因此，綠色信貸通過引導(dǎo)資本流動和綠色經(jīng)濟信號，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，實現(xiàn)污染減排的目標。
假設(shè)3.綠色信貸政策通過促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級改善環(huán)境質(zhì)量。
三、實證分析
1. 計量模型
為了檢驗上述假設(shè)，本文構(gòu)建了如下的基本計量經(jīng)濟學(xué)模型。第一個模型中，基準回歸模型被用來評估綠色信貸是否能改善環(huán)境質(zhì)量。緊接著，在基準回歸中加入調(diào)節(jié)變量和綠色信貸之間的交互作用，以評估綠色信貸對環(huán)境質(zhì)量的影響機制。假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)3可以通過考察交互項系數(shù)和顯著性水平來評估。
在公式(1)中，i代表地區(qū)；t代表年份；P是環(huán)境質(zhì)量的指標；GC代表綠色信貸的規(guī)模?？刂谱兞堪∣PEN(開放度)、EG(環(huán)境治理)和EE(能源效率)。在公式(2)中，W是調(diào)節(jié)變量，包括。ROE(企業(yè)績效)、TECH(企業(yè)創(chuàng)新)、RIS(產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化)、OIS(產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化)。
2.數(shù)據(jù)來源
本研究采用中國30個省級行政區(qū)的數(shù)據(jù)和437家上市公司2007年至2016年的面板數(shù)據(jù)進行實證研究。由于數(shù)據(jù)的限制，西藏、香港、澳門和臺灣在研究中被省略了。研究數(shù)據(jù)收集自《中國城市統(tǒng)計年鑒》、《中國財政金融年鑒》、《中國環(huán)境統(tǒng)計年鑒》和國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站。上市公司的數(shù)據(jù)收集自中國證券市場會計研究。
四、實證結(jié)果
1.基準回歸結(jié)果
綠色信貸估計系數(shù)是正的，在1%的顯著性水平上是顯著的，這表明減少流向重污染企業(yè)的金融資源(即綠色信貸政策的強化)有助于減少污染。換句話說，在研究期間，中國的綠色信貸政策對改善環(huán)境質(zhì)量起到了全面的作用。
2.內(nèi)生性問題
為了緩解模型中存在的由變量缺失或綠色信貸測量誤差引起的內(nèi)生問題，本研究采用綠色信貸的一階滯后項作為工具變量。表3中報告的工具變量法(IV)產(chǎn)生的估計結(jié)果與固定效應(yīng)模型基本一致?？刂谱兞康南禂?shù)和顯著性水平也與之前的結(jié)果一致。
3.穩(wěn)健性檢驗
為了檢驗基本回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文改變了被解釋變量的指標，用單位工業(yè)總產(chǎn)值的PM2.5濃度取代了單位GDP的PM2.5濃度。結(jié)果證實了之前固定效應(yīng)模型和工具變量模型的主要結(jié)論，表明本研究的實證結(jié)果仍然非常穩(wěn)定。
4.機制識別
表5的結(jié)果顯示，以下交叉項的估計系數(shù)均在1%的顯著性水平上顯著：綠色信貸與企業(yè)績效(lnGC×ROE)、綠色信貸與企業(yè)創(chuàng)新(lnGC×TECH)、綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化(lnGC×RIS)、綠色信貸與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化(lnGC×OIS)。這證實了綠色信貸通過企業(yè)績效、企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級這三個機制來改善環(huán)境質(zhì)量，這也是三個研究假設(shè)的結(jié)果。交叉項的估計系數(shù)存在差異：(lnGC×TECH)的估計系數(shù)最小，(lnGC×RIS)和(lnGC×OIS)的估計系數(shù)較大。這些結(jié)果表明，綠色信貸對通過企業(yè)抑制環(huán)境污染的作用。
五、研究結(jié)論
本文實證結(jié)果顯示，綠色信貸從整體上支持了環(huán)境質(zhì)量的改善。減排效果是通過三種機制實現(xiàn)的：企業(yè)績效、企業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在綠色信貸對環(huán)境質(zhì)量的影響方面，存在著明顯的區(qū)域異質(zhì)性。資源型地區(qū)的綠色信貸比非資源型地區(qū)的環(huán)境質(zhì)量改善得更多。在金融市場發(fā)達的地區(qū)，綠色信貸明顯改善了環(huán)境質(zhì)量，但在金融市場不發(fā)達的地區(qū)，綠色信貸并沒有顯示出減排效果。這些研究結(jié)論對于中國進一步完善綠色信貸政策，最大限度地發(fā)揮綠色信貸的減排效應(yīng)具有重要的政策意義。
原標題：文獻分析 | 綠色信貸政策能改善環(huán)境質(zhì)量嗎？來自中國的證據(jù)