來源： 騰訊
事件:8月7日,公司公告中報業(yè)績,上半年公司實現(xiàn)營收17.24億,同比增長3.58%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.62億元,同比增長38.39%;同日公司公告收購湖北威辰環(huán)境科技有限公司70%股權的框架協(xié)議,標的主要從事湖北黃石地區(qū)危廢處理業(yè)務。對此,點評如下:中報業(yè)績靚麗:凈利潤大幅增長接近40%,固廢業(yè)務成為核心增量。公司2016年上半年實現(xiàn)營收17.24億,同比增長3.58%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.62億元,同比增長38.39%。
營收和利潤增幅不匹配的原因主要是燃氣業(yè)務的銷售價格及采購價格均同比下降,導致其營收與利潤增長差異;分業(yè)務視角:固廢板塊成為公司增長的核心動力。上半年,固廢處理業(yè)務實現(xiàn)了營收6.38億元,同比增長24.66%;燃氣業(yè)務實現(xiàn)營收5.8億元,同比下降15.23%,主要由于受國際油價影響,燃氣業(yè)務的銷售和采購價格同步下調(diào);供水業(yè)務實現(xiàn)營收3.79億元,同比增長22.12%;污水處理業(yè)務實現(xiàn)營收7799萬元,同比下降17.42%。
主要由于增值稅政策調(diào)整影響及來水不足;在公司各業(yè)務板塊中,固廢版塊凈利潤占比已提升至45.89%,考慮到其他業(yè)務板塊已趨于穩(wěn)定,固廢業(yè)務將成為業(yè)績增長的核心動力。
危廢板塊首次外延拓展,打造業(yè)績新增量。本次收購是公司在5月與德國瑞曼迪斯成立合資公司進軍危廢后,危廢業(yè)務布局再次發(fā)力:1)低估值收購。參照公告,瀚藍固廢擬以現(xiàn)金收購威辰環(huán)境70%的股權。此次交易金額預計不超過1.3億元,威辰環(huán)境2017-2019年對賭業(yè)績?yōu)榭鄯莾衾麧櫜坏陀?000萬、3500萬和5000萬元,參考此次收購對價上限及威辰環(huán)境2017年對賭業(yè)績,此次收購估值不超過10倍。2)明確業(yè)績補償措施。據(jù)公告,當實際業(yè)績與承諾偏差≥10%時,以承諾業(yè)績差額的10倍調(diào)整對價(最高調(diào)整幅度為承諾業(yè)績的30%);此外,交易對手把威辰環(huán)境30%股權質押給瀚藍固廢作為履約保證,實際控制人對承諾業(yè)績承擔無限連帶責任。充分保障對賭業(yè)績完成。3)危廢處理量極大提升。此次公司即將控股的威辰環(huán)境將承接原母公司危險廢棄物處理資質范圍中的22萬噸處理資質。
整體布局解讀:主業(yè)提供現(xiàn)金流,固廢+危廢打造業(yè)績增長“發(fā)動機”。
1)主業(yè)現(xiàn)金流良好。
公司傳統(tǒng)主業(yè)均為公用性質業(yè)務,現(xiàn)金流良好。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達4.64億,遠超歸屬凈利潤。當前現(xiàn)金及等價物余額12.77億,在手現(xiàn)金充足,為后續(xù)擴張?zhí)峁┓€(wěn)定資金。
2)固廢業(yè)務內(nèi)生與外延齊推進。收購創(chuàng)冠中國后,公司的業(yè)務整合已初見成效;在手項目穩(wěn)步推進,其中黃石二期項目(400噸/日)預計年內(nèi)完工、大連項目(1000噸/日)預計2017年初完工。固廢仍將維持增長態(tài)勢。3)危廢成為重要拓展方向。此次收購的項目位于湖北省黃石市,與公司子公司創(chuàng)冠黃石垃圾焚燒發(fā)電項目比鄰,可以實現(xiàn)資源互補,有利于形成集聚和協(xié)同效應,鞏固并拓展公司在華中地區(qū)固廢處理戰(zhàn)略布局。5月,公司與歐洲領先的環(huán)保企業(yè)德國瑞曼迪斯成立中外合資公司,首個在佛山的危廢實體項目(5萬噸/年)已在前期準備,有利于率先搶占佛山危廢處理市場,內(nèi)生+外延,后續(xù)值得期待!投資建議:維持增持評級。我們預計公司16/17/18年歸屬于母公司的凈利潤為5.14/6.36/7.51億元,公司當前市值94億元,對應當前股價PE為21/17/14倍。公司作為穩(wěn)定運營類、低估值藍籌標的,主業(yè)為后續(xù)擴張?zhí)峁┓€(wěn)定現(xiàn)金流。新增危廢提供新變量,打開成長新一頁;綜上,給予“增持”評級。
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