作者｜環(huán)保老兵
這是一份基于2021年環(huán)保上市公司半年報(bào)的行業(yè)分析。在過(guò)去的一個(gè)半月時(shí)間里，青山研究院對(duì)127家環(huán)保（或主營(yíng)為環(huán)保）企業(yè)的年報(bào)做了深度分析，同時(shí)我們還對(duì)部分企業(yè)家做了深度的訪談。我們希望和環(huán)保行業(yè)更多的老兵們一起深入交流，深入分析當(dāng)前的困境，同時(shí)也嘗試去探索行業(yè)發(fā)展的方向。在這篇分析文章中，沒(méi)有對(duì)上市公司進(jìn)行排名，因?yàn)檫@是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，把所有不同賽道不同商業(yè)模式的公司放在一張表上進(jìn)行排名，不是容易的事兒，更不是這篇文章要做的事兒。不過(guò)，我們會(huì)把整體的關(guān)鍵數(shù)據(jù)公布給大家。93家企業(yè)營(yíng)收增加，其中增長(zhǎng)超過(guò)50%的有20家；71家企業(yè)凈利率出現(xiàn)下滑，其中15家凈利率為負(fù)；55家企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)；
這就是十四五開局之年，2021上半年環(huán)保行業(yè)上市公司的整體大致情況。為了能把事兒簡(jiǎn)化同時(shí)又講清楚，最終我準(zhǔn)備通過(guò)三個(gè)大問(wèn)題和三個(gè)大趨勢(shì)的方式與大家分享我們的研究成果。01
問(wèn)題一
增收不增利
競(jìng)爭(zhēng)維度的同質(zhì)化人要活著就得吃飯，條件好的時(shí)候吃點(diǎn)營(yíng)養(yǎng)好的，條件差的時(shí)候，就顧不上營(yíng)養(yǎng)了，先填飽肚子再說(shuō)。企業(yè)發(fā)展也常常出現(xiàn)類似的狀況。環(huán)保行業(yè)紅利期的時(shí)候，那時(shí)候的項(xiàng)目都是“營(yíng)養(yǎng)”很好的項(xiàng)目，油水很大。至于為什么那時(shí)候油水這么大，我在以前的文章里也談過(guò)，背后的原因并不復(fù)雜。一是，買方不懂，信息差給利潤(rùn)帶來(lái)了足夠的空間；二是，監(jiān)管不實(shí)，工程或設(shè)備只要擺在那里就行，甚至不用運(yùn)行，更沒(méi)人關(guān)心運(yùn)行后是否可以達(dá)標(biāo)；三是，借款不難，在這一輪去杠桿之前，身邊很多朋友在商學(xué)院里聽到的學(xué)到的都是只是加杠桿，很少有老師告訴他們還有去杠桿這么一回事，而在環(huán)保行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期，銀行的信貸專員三天兩頭的堵在公司門口，不是催款，是催貸；上一輪PPP大躍進(jìn)，很多人敢去豪賭的原因，正是把上面三點(diǎn)作為依舊有效的假設(shè)前提。結(jié)果呢，被事實(shí)抽了一大嘴巴子。而當(dāng)下增收不增利的尷尬現(xiàn)狀，正是上述三個(gè)前提慢慢變化甚至瓦解的結(jié)果。買方覺(jué)醒，監(jiān)管漸實(shí)，借款太難。環(huán)保這個(gè)市場(chǎng)在慢慢走向成熟，雖然距離健康還有很大一段距離，但那些病態(tài)致富機(jī)會(huì)正在逐漸消失。朋友圈里有位環(huán)保行業(yè)的資深從業(yè)者朋友，曾經(jīng)給大家提過(guò)一個(gè)問(wèn)題，其實(shí)是一個(gè)很好的思想實(shí)驗(yàn)：如果按照營(yíng)收排名，行業(yè)里現(xiàn)有的前50強(qiáng)環(huán)保公司全部消失，對(duì)行業(yè)會(huì)有影響嗎？大家把這個(gè)思想實(shí)驗(yàn)在頭腦里模擬了一番，結(jié)論是，好像并沒(méi)有什么影響。而這正是環(huán)保行業(yè)的增收不增利背后最大的問(wèn)題。少有人在創(chuàng)造差異化的價(jià)值，幾乎沒(méi)人是不可替代的。大家的競(jìng)爭(zhēng)，本質(zhì)在還在一個(gè)維度上。02
問(wèn)題二
“高貴”的杠桿
蠶食生態(tài)鏈下游生存空間這個(gè)問(wèn)題的前半句話是在上市公司的報(bào)表中可以清晰看到的，那就是絕大多數(shù)公司依舊負(fù)債高筑，杠桿不僅高還很貴。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，有降杠桿的主觀意愿，但沒(méi)降杠桿的客觀能力。后半句話“蠶食生態(tài)鏈下游生存空間”是在表外的，也就是很難從環(huán)保上市公司的報(bào)表里直觀的看到。結(jié)合我們上面講到的問(wèn)題一，環(huán)保企業(yè)少有具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，而在這種情況在，又在使用很高很貴的杠桿，結(jié)局會(huì)怎樣？當(dāng)然，用詞可能有點(diǎn)過(guò)了，不過(guò)這背后的運(yùn)轉(zhuǎn)邏輯很清晰，總得有人來(lái)為奢侈的杠桿買單。最后，上游用杠桿的企業(yè)只能在成本上做文章，除非有技術(shù)上的突破，否則只能把鐮刀伸向下游的供應(yīng)商。今年以來(lái)，身邊大批做產(chǎn)品的朋友已經(jīng)感受到鐮刀的威力了，以前去和上游談業(yè)務(wù)還能坐下來(lái)喝喝茶，現(xiàn)在過(guò)去，如果報(bào)價(jià)稍不注意，抱歉，我沒(méi)時(shí)間和您扯淡。供應(yīng)商們激烈的肉搏戰(zhàn)開始了，談判現(xiàn)場(chǎng)變成了，整成拍賣會(huì)，最后即便拿到訂單的人，也丟掉了底褲。一位做產(chǎn)品的朋友坦言，不賺錢也得干，不能下牌桌，先活著才能有熬出頭的一天。03
問(wèn)題三
惡化的現(xiàn)金流
近半數(shù)企業(yè)“命懸一線”127家環(huán)保上市公司中，55家企業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)值，另外總共有超過(guò)七成企業(yè)的現(xiàn)金流在命懸一線的邊緣徘徊。如果只看這現(xiàn)金流，這127多家企業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)像是在做鋌而走險(xiǎn)的買賣。搞不清狀況的人一定會(huì)認(rèn)為，他們要么在做一些暴利生意，要么就是瘋了。因?yàn)檎＿壿嬍?，只有利?rùn)只夠大，才能讓企業(yè)家冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)去做生意。在我接觸過(guò)的企業(yè)家朋友中，也有不少人坦誠(chéng)的說(shuō)過(guò)這事兒，明明自己干的是個(gè)民生的微利行業(yè)，卻搞得自己時(shí)刻都有崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，資金鏈說(shuō)斷就斷。有些企業(yè)家甚至鋌而走險(xiǎn)，搞起了短債長(zhǎng)投，本來(lái)現(xiàn)金流就很差，這么一操作，這基本等同于就自殺式進(jìn)擊。有朋友可能會(huì)問(wèn)，這背后到底是什么原因？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，這篇文章不做過(guò)多的發(fā)散，只談兩個(gè)重點(diǎn)：一是，企業(yè)自身沒(méi)有守住本分，對(duì)自己的能力圈認(rèn)識(shí)嚴(yán)重不足。在行業(yè)大發(fā)展的時(shí)候，做大成了企業(yè)終極目標(biāo)，在這種錯(cuò)誤的戰(zhàn)略指引下，執(zhí)行層就變成了大干快上，對(duì)項(xiàng)目缺少嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)估，甚至把常識(shí)拋之腦后，把經(jīng)營(yíng)變成了賭博。二是，對(duì)于G端的客戶（莊家）認(rèn)識(shí)不足，導(dǎo)致盲目樂(lè)觀。這幾年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯放緩，但地方 zf 投資沖動(dòng)還在。環(huán)保企業(yè)的項(xiàng)目投下去，不運(yùn)營(yíng)不行，運(yùn)營(yíng)還得投入更多，說(shuō)好的收益卻只是停留賬面。而地方 zf 財(cái)政收支狀況直接影響了環(huán)保類公司的正?，F(xiàn)金流。業(yè)內(nèi)人都清楚，市政生活污水處理廠，包括很多工業(yè)污水處理廠很多都是被拖欠運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，而各種環(huán)保工程的補(bǔ)貼也是拖后再拖后才能到位，這就在客觀上給企業(yè)帶來(lái)很大的經(jīng)營(yíng)壓力。進(jìn)而影響公司的效益，這其實(shí)也是很多公司業(yè)績(jī)下滑乃至虧損甚至崩盤的很重要的原因。講完了問(wèn)題，那我們?cè)賮?lái)看看行業(yè)里做的還不錯(cuò)的企業(yè)是如何應(yīng)對(duì)這些問(wèn)題的，雖然不可一概而論，但還是有參考價(jià)值的。關(guān)于這個(gè)大問(wèn)題，青山研究院在過(guò)去一個(gè)半月的時(shí)間里，也就是環(huán)保上市公司陸續(xù)開始發(fā)布財(cái)報(bào)開始到現(xiàn)在，除了挨個(gè)深入分析了每家企業(yè)的半年報(bào)，同時(shí)我們還對(duì)行業(yè)里一些至少現(xiàn)在看起來(lái)發(fā)展還算不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行了深度訪談。在這個(gè)過(guò)程中，我們看到困局之下的三個(gè)大趨勢(shì)。04
趨勢(shì)一
加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型
橫向和縱向兩條路十四五開局之年，環(huán)保行業(yè)其實(shí)發(fā)生一個(gè)堪稱現(xiàn)象級(jí)的事件，就是環(huán)保公司改名字。其實(shí)改名字的背后就是戰(zhàn)略的調(diào)整甚至重塑，從生態(tài)鏈最上游的國(guó)央企到生態(tài)鏈下游的產(chǎn)品型公司，改名字的不在少數(shù)。雖然各家都在開會(huì)調(diào)戰(zhàn)略，領(lǐng)導(dǎo)們也挖空心思給自己的戰(zhàn)略編個(gè)順口溜，方便大家銘記于心。但簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這背后其實(shí)就兩條主線：一條主線是，戰(zhàn)略的橫向擴(kuò)張。如果再說(shuō)細(xì)點(diǎn)，橫向擴(kuò)張又分為大橫向和小橫向。大橫向就是水、固廢、大氣，現(xiàn)在還得再加上能源，契合碳中和的大趨勢(shì)。小橫向就是聚焦一個(gè)領(lǐng)域的更多細(xì)分市場(chǎng)，比如從市政污水到工業(yè)污水，從垃圾滲濾液到有機(jī)垃圾處置、沼氣業(yè)務(wù)等。聽起來(lái)可能有點(diǎn)亂，但道理其實(shí)不復(fù)雜。一種是客戶不變，是圍繞同樣的客戶提供更多不同的產(chǎn)品或服務(wù)；一種是產(chǎn)品不變，通過(guò)微小的設(shè)計(jì)改動(dòng)提供給更多不同使用場(chǎng)景的客戶。前者是目前大多數(shù)環(huán)保公司在使用的方式，比較適合具備較好客戶資源的企業(yè)，而后者適合技術(shù)型的產(chǎn)品公司，上半年的財(cái)報(bào)中，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有公司在這方面取得了很好的突破，從而帶來(lái)了業(yè)績(jī)的快速提升。咨詢、設(shè)計(jì)、投資、工程、設(shè)備、運(yùn)營(yíng)，這條線上的玩家，都在想著吃掉上下游。基于上面這兩條主線，我們可以看到今年環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)也來(lái)到了一個(gè)活躍期。據(jù)青山研究院不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年的并購(gòu)金額已達(dá)到420億，數(shù)量高達(dá)45起，這樣的并購(gòu)速度和前幾年比，著實(shí)是有增無(wú)減。當(dāng)然有朋友可能會(huì)說(shuō)，除了這兩條戰(zhàn)略主線，還有第三條主線。混改的確也是當(dāng)下環(huán)保行的現(xiàn)象級(jí)事件，但嚴(yán)格意義上來(lái)講，這算不上是戰(zhàn)略。就像之前朋友圈里有一位朋友調(diào)侃說(shuō)，現(xiàn)在很多公司的老大每天的工作就是翻看通訊錄，而這并不是準(zhǔn)備要和誰(shuí)做生意，而是在看誰(shuí)能來(lái)接手自己的生意。即便是混改成功，多數(shù)情況下，這并不改變一家企業(yè)的戰(zhàn)略，僅是在資源層面又有更多的相信空間。05
趨勢(shì)二
商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變
從投資到服務(wù)談到環(huán)保企業(yè)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，不少朋友第一想到的可能是，國(guó)央企的進(jìn)入導(dǎo)致環(huán)保企業(yè)被迫從原來(lái)的投資驅(qū)動(dòng)變成服務(wù)驅(qū)動(dòng)。這個(gè)的確沒(méi)錯(cuò)，國(guó)央企的進(jìn)入，包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，導(dǎo)致了環(huán)保企業(yè)被迫更新自己的生意模式。但除此之外，其實(shí)還有一個(gè)很重要的因素，就是市場(chǎng)的變化。經(jīng)過(guò)十二五十三五的大發(fā)展，城鎮(zhèn)的環(huán)保市場(chǎng)，尤其是水處理市場(chǎng)已經(jīng)逼近飽和。未來(lái)十年，以投建為主的環(huán)境污染治理業(yè)務(wù)逐步減少，而環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代，以運(yùn)維等為主的服務(wù)市場(chǎng)將繼續(xù)擴(kuò)大。在這種大背景下，企業(yè)的收益將不再是信息不對(duì)稱帶來(lái)的機(jī)會(huì)，而是來(lái)自技術(shù)進(jìn)步和精細(xì)化的管理。這樣的轉(zhuǎn)變目前在行業(yè)里也幾乎成了企業(yè)家們的必選題。很多朋友對(duì)此有些悲觀，我倒認(rèn)為這才是環(huán)保行業(yè)真正的開始。大家終于回歸環(huán)保行業(yè)的本質(zhì)了，回到了正軌上。這樣的轉(zhuǎn)變，也只有在整個(gè)行業(yè)層面發(fā)生時(shí)，真正的良幣才有機(jī)會(huì)淘汰劣幣。其實(shí)從產(chǎn)業(yè)全局的角度來(lái)講，只有當(dāng)內(nèi)卷發(fā)生時(shí)，玩家才會(huì)去琢磨如何把活兒做細(xì)做好做出差異化，而日本和德國(guó)的精細(xì)化工業(yè)也正是在其大內(nèi)卷的時(shí)代背景下磨練出來(lái)的。當(dāng)然，這樣的競(jìng)爭(zhēng)一定是殘酷的，因?yàn)槁こ黾?xì)活的事兒，會(huì)熬倒很多玩家。所以，我們?cè)谶M(jìn)入一個(gè)更好的時(shí)代，同時(shí)也在迎接一個(gè)更殘酷的時(shí)代。06
趨勢(shì)三
集中優(yōu)勢(shì)兵力
爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)地區(qū)的環(huán)保業(yè)務(wù)我記得在一次環(huán)保行業(yè)的峰會(huì)，一位上市公司的環(huán)保老總講過(guò)這樣一個(gè)感悟：如果公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)不是做公益，那就不要去沒(méi)錢的地方干環(huán)保，大量的例子在告訴我們，去這種地方干環(huán)保，成功是小概率，成仁是大概率。當(dāng)時(shí)聽的在場(chǎng)的朋友捧腹大笑，就連前排一直保持嚴(yán)肅的領(lǐng)導(dǎo)也沒(méi)忍住。經(jīng)歷過(guò)野蠻擴(kuò)張之后的環(huán)保行業(yè)，吃過(guò)虧的企業(yè)都已經(jīng)長(zhǎng)了記性，這其中有一點(diǎn)是極其重要的，就是要去有錢的地方做環(huán)保。當(dāng)然這不是絕對(duì)的，只是說(shuō)在資源有限的情況下，這會(huì)是一個(gè)比較明智的選擇。而在我們接觸的企業(yè)中，重點(diǎn)布局地方財(cái)政狀況良好的地區(qū)已經(jīng)成了很多企業(yè)的不可逾越的紅線。那哪些地區(qū)是大家所謂的優(yōu)質(zhì)地區(qū)，這里通過(guò)梳理127家環(huán)保上市公司的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，可以給大家提供一個(gè)大致參考，肯定不全面，但列出來(lái)的市場(chǎng)都是國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段比價(jià)優(yōu)質(zhì)同時(shí)具備較大的進(jìn)入可能的。比如：華南（廣東）、華東（浙江、江蘇）、西南（川渝）、華中（湖南、湖北） 等區(qū)域市場(chǎng)。至于還有些地區(qū)的，雖然很優(yōu)質(zhì)，但外地企業(yè)進(jìn)入的可能性并不大，地方壟斷過(guò)于嚴(yán)重。我把這點(diǎn)放在最后一點(diǎn)，并不是說(shuō)這點(diǎn)最不重要，其實(shí)對(duì)于很對(duì)企業(yè)來(lái)講，其他幾點(diǎn)都可以不看，唯獨(dú)這一點(diǎn)是需要著重關(guān)注的。“集中力量開拓優(yōu)質(zhì)地區(qū)業(yè)務(wù)，獲取高質(zhì)量市場(chǎng)訂單。”這是環(huán)保上市公司用鈔票趟出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于小企業(yè)來(lái)講，大家既沒(méi)能力也沒(méi)必要再去交一次學(xué)費(fèi)。當(dāng)然，以上講的僅供大家參考，萬(wàn)事都有特情況，不可一概而論。正如文章提到的，大內(nèi)卷時(shí)代的到來(lái)，也許正在開啟真正的環(huán)保產(chǎn)業(yè)之門。當(dāng)行業(yè)里大部分玩家的精力都轉(zhuǎn)向怎么做好服務(wù)，怎么把活兒做細(xì)做好做出差異化的時(shí)候，環(huán)保產(chǎn)業(yè)才有了真正的價(jià)值，環(huán)保人才有了真正的價(jià)值。忘記是哪位環(huán)保公司的老總講過(guò)這么一句話：“沒(méi)有最終的成功也沒(méi)有永遠(yuǎn)的失敗，可貴的是不斷前行的勇氣。”這句話放在環(huán)保行業(yè)很應(yīng)景，經(jīng)歷過(guò)環(huán)保行業(yè)的大風(fēng)大浪，見識(shí)過(guò)行業(yè)里的人情冷暖和世態(tài)炎涼，但依舊堅(jiān)定的抱有前行的勇氣。來(lái)源 | 青山產(chǎn)業(yè)評(píng)論
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