目前新能源汽車市場已經(jīng)實現(xiàn)了從“0”到“1”的突破，未來新能源汽車的投資邏輯已不單是特斯拉，而是全球汽車巨頭的繽紛演繹。
新能源汽車大勢所趨
發(fā)展新能源汽車已成全球共識，未來的新能源汽車已不單是中國市場，而是全球汽車巨頭的繽紛演繹。隨著中國新能源汽車的快速放量和汽車新銳特斯拉model系列快速投產(chǎn)的催化作用，全球各大汽車巨頭紛紛開始布局新能源汽車，特別是德系新能源汽車的大規(guī)模投放，大大加速全球電動化趨勢。我們認(rèn)為，目前新能源汽車市場已經(jīng)實現(xiàn)了從“0”到“1”的突破，未來新能源汽車的投資邏輯已不單是特斯拉，而是全球汽車巨頭的繽紛演繹。
從國家層面上來看，17年各國紛紛出臺燃油車禁售時間表，其中包括德國、荷蘭、挪威、法國等，德國將在2030年后禁售傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車，而法國計劃從2040年開始，通過全面禁售汽油車和柴油車將法國打造成為一個碳平衡的國家，計劃于2050年實現(xiàn)碳中和。
我們認(rèn)為，電動化成為全球汽車行業(yè)發(fā)展大趨勢的原因有三：
1)更加節(jié)能環(huán)保，應(yīng)對石油資源緊張的有效解決方案；
2)電動化帶來了對傳統(tǒng)汽車的全面升級，包括更強(qiáng)的動力性能和全車智能控制的通用接口；
3)隨著電池等重要組件成本的逐步降低，電動車在全生命周期使用成本上將與傳統(tǒng)車持平(預(yù)計2021年)，未來將更具經(jīng)濟(jì)性。
政策力促傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型新能源
政策面來看，雙積分考核在即，油耗壓力敦促企業(yè)轉(zhuǎn)型新能源。今年4月，工信部公布了2017年各公司的雙積分情況。數(shù)據(jù)顯示，相較于2016年，2017年的總體油耗標(biāo)準(zhǔn)壓力急劇加大，達(dá)標(biāo)企業(yè)為75家占總體128家的59%。在不達(dá)標(biāo)的企業(yè)中，國產(chǎn)車企業(yè)從16年的64%上升至70%，凸顯了國產(chǎn)車部分企業(yè)油耗達(dá)標(biāo)壓力的急劇增大。從油耗積分角度看，2017年達(dá)標(biāo)企業(yè)正積分1147萬分，相較于16年微增12萬分；而不達(dá)標(biāo)企業(yè)負(fù)積分從16年52萬分上升至100萬分，致使2017年燃油積分不升反降。17年新能源積分主要源自于達(dá)標(biāo)企業(yè)，達(dá)標(biāo)企業(yè)貢獻(xiàn)的新能源積分從2016年的90萬分上升至2017年的166萬分；而不達(dá)標(biāo)企業(yè)則僅僅貢獻(xiàn)了2.9萬分的新能源積分。我們認(rèn)為，雙積分的考核有效的區(qū)分了優(yōu)劣產(chǎn)能，隨著19年考核期的臨近，愈演愈烈的兩極分化將迫使不達(dá)標(biāo)企業(yè)迅速轉(zhuǎn)型，或提高合規(guī)新能源汽車產(chǎn)能或更新傳統(tǒng)汽車技術(shù)；而針對達(dá)標(biāo)企業(yè)，由于傳統(tǒng)燃油車受燃燒效率天花板的制約，為保持積分優(yōu)勢，也將逐步轉(zhuǎn)向或加大新能源汽車產(chǎn)業(yè)的布局。
從區(qū)域來看，限購仍然是主要驅(qū)動力。
新能源汽車個人消費望崛起
需求端來看，19年開始新產(chǎn)品集中上市，“爆款車”成為核心看點。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸上移，新能源汽車個人消費有望崛起。隨著政策傾向高續(xù)航車型疊加車企加碼布局，18下半年已經(jīng)有一些旗艦車型上市，如上汽榮威Marvel X、比亞迪唐二代等，新車型在動力性能上遠(yuǎn)超燃油車，同時在智能駕駛輔助配置上也更為全面，其中如比亞迪唐二代插電混動版本也率先上量，10月完成月銷量6000臺以上，52%賣在非限購城市，得到消費者青睞。我們認(rèn)為，隨著新車型的持續(xù)推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移，一些產(chǎn)品已經(jīng)具備對比傳統(tǒng)汽車優(yōu)勢，如A0級別比亞迪元EV，定價8-12萬，續(xù)航300km以上，目前月銷量已經(jīng)達(dá)到接近6000臺，49%賣在非限購城市。隨著具備競爭力車型陸續(xù)推出， 19 年有望出現(xiàn)年有望出現(xiàn) “爆款車”，個人消費有望崛起。
預(yù)計19年新能源汽車銷量同比增長39%，新能源乘用車銷量138萬(同比+45%)。雖然短期補(bǔ)貼退坡影響盈利，我們認(rèn)為新能源汽車行業(yè)處于導(dǎo)入期到高速成長期過渡階段，此階段“爆款車”顯得更為重要，此時量的邏輯大于盈利水平，19年看好比亞迪、上汽集團(tuán)。
投資建議：
新能源汽車19年核心看點在下游“爆款車”，短期量的邏輯大于盈利能力。1)下游：推薦比亞迪、上汽集團(tuán)，我們認(rèn)為隨著18年下半年多款具備競爭力新車型上市，消費者自發(fā)需求正在崛起，19年看好“爆款車”帶動行業(yè)銷量持續(xù)高增長，看好在此領(lǐng)域具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢的比亞迪、上汽集團(tuán)；
2)中游：行業(yè)仍是洗牌期，推薦有技術(shù)+規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)，推薦寧德時代、比亞迪關(guān)注高鎳趨勢；推薦熱管理系統(tǒng)，相關(guān)標(biāo)的三花智控(家電)、銀輪股份、中鼎股份，關(guān)注拓普集團(tuán)、均勝電子、保隆科技；
3)上游：鈷仍具備投資價值，未來隨著自主品牌+合資品牌大規(guī)模投放新能源汽車，將大大拉動鈷需求回升，鈷在三元811大規(guī)模普及(19年有望開始應(yīng)用，技術(shù)難度仍在)之前，仍將供不應(yīng)求。
億緯鋰能（300014）
2018年1-10月新能源客車裝機(jī)量10.21GWh，同比增長82%。億緯鋰能以647.3MWh躋身裝機(jī)量前三甲，僅次于寧德時代與比亞迪，而2017年公司新能源客車動力電池裝機(jī)量的市占率僅僅排在第11位。公司裝機(jī)量的大幅提升主要得益于主要合作企業(yè)南京金龍新能源客車的數(shù)量大幅上升。金龍上半年銷售新能源客車5860輛，同比增549.67%。除此以外，公司合作伙伴增多，并進(jìn)入海外供應(yīng)鏈。公司上半年進(jìn)入宇通客車電池配套體系，并與巨頭戴姆勒簽訂多年合作協(xié)議。公司鋰電池業(yè)務(wù)步入收獲期。
寧德時代（300750）
公司是國內(nèi)動力電池企業(yè)絕對龍頭，并逐漸進(jìn)入全球市場，與全球鋰電企業(yè)展開競爭。公司動力申池系統(tǒng)銷量已連續(xù)三年在全球動力申池企業(yè)中排名前三位，2015 年、2016 年和 2017 年，公司動力申池系統(tǒng)銷量分別為2.19、6.80和 11.84GWh，2017年銷量排名全球第一(高工鋰電數(shù)據(jù))。
公司7月9日與德國圖林根州政府簽署投資協(xié)議，將在該州投資2.4億歐元建立電池生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，供應(yīng)寶馬、奔馳、大眾等歐洲車企巨頭；7月19日與廣汽合作成立合資公司，計劃由合資公司向廣汽供應(yīng)動力電池與模組；7月26日與華晨寶馬簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議協(xié)議，華晨寶馬購買產(chǎn)線定點供應(yīng)，并有可能后續(xù)參與公司股權(quán)投資；公司在國內(nèi)以及全球化競爭中又進(jìn)一步，未來有望成為全球鋰電龍頭。
比亞迪（002594）
11月狹義新能源乘用車批發(fā)增速高達(dá)63%，新能源乘用車在行業(yè)銷量下行時仍逆市而上，成為乘用車市場增長核心動力。其中比亞迪車型產(chǎn)銷量保持良好局面。2017年初，比亞迪大部分純電動乘用車將動力電池類型從磷酸鐵鋰切換為三元鋰，電池系統(tǒng)能量密度從不足100Wh/kg增至120或140Wh/kg，補(bǔ)貼過渡期結(jié)束后元EV360、E5450等車型持續(xù)熱銷。此次電池向高鎳三元鋰電切換，有望再次使比亞迪在補(bǔ)貼退坡的大趨勢中搶得先機(jī)。此外，比亞迪插混乘用車常年占據(jù)我國插混乘用車龍頭位置，2018年總銷量、爆款車型方面均有上佳表現(xiàn)，2019年這一地位有望持續(xù)。
上汽集團(tuán)（600104）
上汽近幾年在智能網(wǎng)聯(lián)、自動駕駛領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和市占率都在不斷提升，并且其新能源汽車的邊際貢獻(xiàn)率高于傳統(tǒng)車(邊際貢獻(xiàn)率ERX5>eRX5>RX5)。目前上汽研發(fā)支出基本都為費用化，未來有較大的資本化空間。2019年，上汽大眾的途岳和上汽通用的4款全新SUV又將貢獻(xiàn)增量。