中央在碳達(dá)峰碳中和的政策文件，明確提出推動碳達(dá)峰碳中和工作以能源綠色低碳發(fā)展為關(guān)鍵。這就要求能源以及金融要實現(xiàn)全面、系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型，能源轉(zhuǎn)型與金融發(fā)展要有機結(jié)合起來。目前來看，綠色金融已經(jīng)為綠色能源項目的發(fā)展提供了有力的支撐。然而，在支撐化石能源保障能源安全、推動有序轉(zhuǎn)型方面綠色金融覆蓋面有限。轉(zhuǎn)型金融更加注重金融發(fā)展與能源轉(zhuǎn)型階段相適應(yīng)，倡導(dǎo)通過金融資源的配置引導(dǎo)金融體系助力高碳行業(yè)在新形勢下應(yīng)對能源綠色低碳轉(zhuǎn)型面臨的困難和挑戰(zhàn)。2022年以來，相關(guān)部委已經(jīng)陸續(xù)在相關(guān)文件密集提到了轉(zhuǎn)型金融的政策措施，轉(zhuǎn)型金融的重要性可見一斑。2月18日，發(fā)改委、工信廳、能源局等部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的若干政策的通知》(發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2022〕273號)提出落實煤電等行業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型金融政策，用好碳減排支持工具和2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款。1月30日，發(fā)改委和能源局也曾發(fā)布《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機制和政策措施的意見》(發(fā)改能源〔2022〕206號)，提出“建立支撐能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的財政金融政策保障機制，重點支持清潔低碳能源開發(fā)利用、新型電力系統(tǒng)建設(shè)、化石能源企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域；引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對具有顯著碳減排效益項目的支持；鼓勵發(fā)行可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等”。該意見明確了財政金融政策對能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持內(nèi)容和途徑。當(dāng)前，我國能源結(jié)構(gòu)仍以化石能源為主，能源綠色低碳轉(zhuǎn)型一方面要積極利用綠色金融工具，加強清潔低碳能源開發(fā)利用，另一方面要大力發(fā)展轉(zhuǎn)型金融，全力推動化石能源企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型。
一、轉(zhuǎn)型金融支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的作用
轉(zhuǎn)型金融尚未形成一個被廣泛認(rèn)可的定義或標(biāo)準(zhǔn)。國際上，轉(zhuǎn)型金融的概念由可持續(xù)金融演化而來，后者最早由歐盟在2016年提出。2019年3月，經(jīng)合組織OECD正式提出轉(zhuǎn)型金融的概念，該組織也是最早開始研究轉(zhuǎn)型金融的機構(gòu)之一。2020年3月，歐盟進(jìn)一步將可持續(xù)金融中綠色金融和轉(zhuǎn)型金融的概念進(jìn)行區(qū)分，其中，轉(zhuǎn)型金融定義成“為應(yīng)對氣候變化影響，運用多樣化金融工具對特別是傳統(tǒng)碳密集型的經(jīng)濟(jì)活動或市場主體向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型的金融支持”。目前國內(nèi)普遍使用的是國際資本市場協(xié)會(ICMA)《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊》對轉(zhuǎn)型金融的定義，即氣候轉(zhuǎn)型金融是指針對市場實體、經(jīng)濟(jì)活動和資產(chǎn)項目向低碳和零碳排放轉(zhuǎn)型的金融支持，尤其是針對傳統(tǒng)的碳密集和高環(huán)境影響項目、經(jīng)濟(jì)活動或市場主體。2022年1月，湖州市作為首批綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，率先出臺《深化建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)探索構(gòu)建低碳轉(zhuǎn)型金融體系的實施意見》，系統(tǒng)規(guī)劃了轉(zhuǎn)型金融發(fā)展路徑，體系化推進(jìn)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展，并對轉(zhuǎn)型金融作出了如下解釋：轉(zhuǎn)型金融是專項為碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型提供金融服務(wù)的創(chuàng)新工具。
相較于綠色金融僅支持綠色領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型金融在“綠色”企業(yè)、項目之外更加關(guān)注高排放的“棕色”產(chǎn)業(yè)的融資需求。轉(zhuǎn)型金融對于能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持作用主要體現(xiàn)在以下三個方面:
(一)為化石能源企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型融通資金，從而引導(dǎo)資源配置到化石能源企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中
短期內(nèi)，我國的能源結(jié)構(gòu)仍高度依賴煤炭，化石能源仍占主導(dǎo)地位。以火電為代表的能源行業(yè)占碳排放量總量比例高，電力部門占碳排放總量的40%以上，減碳壓力很大。而能源行業(yè)轉(zhuǎn)型成本高，融資難度上升，轉(zhuǎn)型受到資金約束，因此不能“一刀切”撤資。
以煤炭產(chǎn)業(yè)為例，為響應(yīng)能源低碳轉(zhuǎn)型要求，我國不斷調(diào)整煤炭投融資的相關(guān)政策。而綠色金融標(biāo)準(zhǔn)和目錄對對煤炭相關(guān)投融資的支持力度逐漸下降，范圍不斷縮小，投資標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。中國銀保監(jiān)會2015年發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》將煤炭清潔利用、燃煤電廠超低排放和節(jié)能改造等列入綠色債券支持項目，而其他的煤炭產(chǎn)業(yè)相關(guān)項目無法通過綠色債券獲得融資支持；此外，中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會制定的2015年版《綠色債券支持項目目錄》將煤炭清潔利用、礦山生態(tài)修復(fù)列入綠色債券支持范圍。在綠色信貸方面，《綠色融資統(tǒng)計制度》認(rèn)定煤炭清潔高效利用和礦山生態(tài)恢復(fù)屬于綠色信貸支持范圍。在《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2019年版)》中，煤炭清潔利用和煤炭清潔生產(chǎn)被列入綠色產(chǎn)業(yè)范圍。但中國人民銀行等三部委2021年發(fā)布的最新版《綠色債券支持項目目錄》中，將煤炭清潔利用從原有綠色債券支持項目中剔除，僅保留礦山生態(tài)環(huán)境恢復(fù)。
轉(zhuǎn)型金融可以為傳統(tǒng)化石能源企業(yè)提供所需資金，引導(dǎo)資源配置，促進(jìn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。
(二)通過金融市場為能源產(chǎn)品進(jìn)行定價
綠色低碳轉(zhuǎn)型會對企業(yè)的估值產(chǎn)生影響，同時項目產(chǎn)生的綠色權(quán)益也會對初始投資及未來現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。另外，綠色溢價也會影響化石能源的價格水平。可通過將綠色溢價等形式把轉(zhuǎn)型因素納入到能源產(chǎn)品的資產(chǎn)定價模型(CAPM)中。綠色溢價是指某項經(jīng)濟(jì)活動的清潔(零碳排放)能源成本與化石能源成本之差，負(fù)值意味化石能源的成本相對高，經(jīng)濟(jì)主體有動力向清潔能源轉(zhuǎn)換，從而降低碳排放。綠色溢價降低，經(jīng)濟(jì)主體對化石能源需求則減少，進(jìn)而能源價格下降，反過來又會提升綠色溢價。能源政策和能源產(chǎn)品價格的變化最終影響了能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
氣候債券倡議組織對轉(zhuǎn)型金融的經(jīng)濟(jì)活動類型分為五個類型：近零排放類；零碳轉(zhuǎn)型類；不可轉(zhuǎn)型類；暫時過渡類和擱淺類。不同分類的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)活動的融資成本不同，融資成本高的企業(yè)或項目需要通過技術(shù)變革等一系列途徑進(jìn)行低碳轉(zhuǎn)型，這也進(jìn)一步促進(jìn)了能源行業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型。
(三)強化對能源資產(chǎn)的風(fēng)險管理
金融領(lǐng)域面臨著化石能源轉(zhuǎn)型所帶來的“擱淺資產(chǎn)”的風(fēng)險，如何加強風(fēng)險管理，進(jìn)行風(fēng)險防范，這也是轉(zhuǎn)型金融的作用之一。目前，建設(shè)銀行等金融機構(gòu)針對火電行業(yè)進(jìn)行了不同碳價情景下的壓力測試。其風(fēng)險管理部們也對相應(yīng)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險進(jìn)行了預(yù)警和壓力測試。能源政策、技術(shù)進(jìn)步以及消費者和投資者的觀念轉(zhuǎn)變都會引起轉(zhuǎn)型風(fēng)險，因此需通過轉(zhuǎn)型金融的手段量化評估這些風(fēng)險對金融體系的影響，減少環(huán)境高風(fēng)險資產(chǎn)的敞口，調(diào)整“綠色”資產(chǎn)和“棕色”資產(chǎn)的配置比例，進(jìn)而有效地支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型。
二、國內(nèi)外能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用案例分析
我國剛剛開始推出轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，在用好支持煤炭清潔高效利用專項再貸款的基礎(chǔ)上，需豐富轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品并動員各方資金支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型。目前市場上應(yīng)用較廣的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品主要包括轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。本文重點選取了國內(nèi)外比較典型的能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用案例，并對其產(chǎn)品特征和轉(zhuǎn)型金融路徑等進(jìn)行分析。
(一)國內(nèi)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用案例
生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院《重點行業(yè)和領(lǐng)域碳排放達(dá)峰路徑研究》中指出了電力行業(yè)在雙碳目標(biāo)下的轉(zhuǎn)型路徑：提速風(fēng)光新能源發(fā)展是必然選擇，風(fēng)電、太陽能發(fā)電需承擔(dān)滿足主要用電增量需求。同時要充分挖掘水電、核電、生物質(zhì)發(fā)展?jié)摿?，加速推動火電機組靈活性改造，加快發(fā)展儲能技術(shù)，建立健全適應(yīng)新能源快速發(fā)展的價格機制和電力調(diào)度系統(tǒng)，推進(jìn)構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)。制定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)和開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)與我國各行業(yè)和領(lǐng)域的碳排放碳達(dá)峰路徑建立匹配關(guān)系。
目前國內(nèi)已有轉(zhuǎn)型債券、可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券兩種轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品，其中轉(zhuǎn)型債券2只，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券首批7只。在首批可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券中包括投向煤炭低碳轉(zhuǎn)型的項目，如2021年5月7日陜煤集團(tuán)發(fā)行的5年期“陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司2021年第三期中期票據(jù)”，債券規(guī)模10億元，票面利率4.48%；以及同日大唐國際發(fā)行的3年期20億元“大唐國際發(fā)電股份有限公司2021年第一期中期票據(jù)”，票面利率為3.09%。該債券以大唐國際京津冀區(qū)域公司單位火力發(fā)電平均供電煤耗作為關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)，以2020年度京津冀區(qū)域單位火力發(fā)電平均供電煤耗299.65gec/kwh為基準(zhǔn)，將到2022年12月31日實現(xiàn)平均供電煤耗下降296.8gec/kwh作為掛鉤目標(biāo)。
在我國已發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券中，其中部分將清潔能源發(fā)電相關(guān)指標(biāo)設(shè)為關(guān)鍵績效指標(biāo)，如長江電力、華電福新、國電電力、中國華能等。
以上轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品全部是中期票據(jù)，其中大部分將可再生能源管理裝機容量設(shè)為關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)，并設(shè)定了可持續(xù)發(fā)展績效指標(biāo)(SPT)所需達(dá)到的最小目標(biāo)。充分運用轉(zhuǎn)型金融工具，可為清潔能源的發(fā)展提供重要的融資支持，為高碳企業(yè)的轉(zhuǎn)型提供所需的資金。
(二)國外能源企業(yè)轉(zhuǎn)型金融應(yīng)用案例
1.西班牙霍普索爾Repsol
項目類別：可再生能源、生物燃料、綠氫、碳捕集和封存、能源效率、化工等。
工具：轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)性掛鉤債券工具
Repsol是全球化多樣性的能源公司，提供可持續(xù)的能源產(chǎn)品和服務(wù)。并制定了2050年碳中和的目標(biāo)和2021年-2025年的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。為實現(xiàn)這一目標(biāo)，Respol制定了詳細(xì)的去碳化路徑，同時設(shè)計了與之匹配的轉(zhuǎn)型金融框架及分類目錄。Respol設(shè)有一個可持續(xù)融資委員會，負(fù)責(zé)審查由Repsol使用收益融資工具(綠色債券和轉(zhuǎn)型債券)資助以開發(fā)和應(yīng)用新能源和可再生能源為主的綠色轉(zhuǎn)型項目，并篩選以提高傳統(tǒng)能源使用率為主的轉(zhuǎn)型項目。通過可持續(xù)性掛鉤債券進(jìn)行融資，監(jiān)控其關(guān)鍵績效指標(biāo)(KPI)以及校準(zhǔn)可持續(xù)性績效目標(biāo)(SPT)，以驗證其是否符合框架下所述的承諾。明確了轉(zhuǎn)型金融的兩類路徑：指定用途債券(Use of Proceeds Bonds)和可持續(xù)性掛鉤債券工具(Sustainability-Linked Bonds)。
2. 丹麥奧斯特德(Ørsted，原名DONG)
發(fā)行人：Ørsted
債務(wù)融資工具：綠色債券
CBI對該經(jīng)濟(jì)活動的分類：近零排放類
Ørsted，前身為 DONG Energy，曾經(jīng)是歐洲最耗煤的公司之一，占丹麥全國碳排放的三分之一。從 2008 年開始，Ørsted 開始了從傳統(tǒng)化石能源到可持續(xù)能源的綠色轉(zhuǎn)型之路，不斷拓展海上風(fēng)電業(yè)務(wù)。為支持 Ørsted的綠色轉(zhuǎn)型，除了引入機構(gòu)投資者外，在2017年發(fā)行了一只綠色債券，在企業(yè)與項目層面設(shè)定了可量化的改進(jìn)目標(biāo)。企業(yè)層面的脫碳目標(biāo)包括到2023年停止使用煤炭發(fā)電，和確保到2023年綠色能源發(fā)電量在總發(fā)電量中占比超過95%，這將在2023年之前將發(fā)電和供熱產(chǎn)生的溫室氣體排放量減少96%。當(dāng)時，市場上還沒有關(guān)于任何轉(zhuǎn)型標(biāo)簽的討論。這支有特定募集資金用途的債券使用綠色標(biāo)簽來標(biāo)記和資助奧斯特德公司從化石燃料向清潔能源的轉(zhuǎn)型，該債券所支持的項目意義重大，它們是公司向可再生能源轉(zhuǎn)型的資產(chǎn)組合的重要構(gòu)成。這支2017年發(fā)行的債券符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，因此可被視作綠色債券。后來，該債券經(jīng)常作為“轉(zhuǎn)型”的一個重要“史例”被廣泛引用。
Repsol和 Ørsted這兩個企業(yè)的案例為我國傳統(tǒng)化石能源企業(yè)規(guī)劃綠色低碳轉(zhuǎn)型路徑及設(shè)計轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品提供了一定的參照依據(jù)。為實現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，首先需明確符合氣候目標(biāo)并在技術(shù)上可行的轉(zhuǎn)型路徑，然后據(jù)此搭建金融轉(zhuǎn)型的框架、規(guī)定項目類型及準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而設(shè)計有針對性的、細(xì)分化的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。
三、發(fā)展轉(zhuǎn)型金融支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的建議
總體上，轉(zhuǎn)型金融的路徑應(yīng)與能源體系的變革以及能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的路徑相匹配，規(guī)劃適應(yīng)性的轉(zhuǎn)型金融路徑以及設(shè)計針對性的產(chǎn)品，服務(wù)于細(xì)分領(lǐng)域以及具體企業(yè)和項目的需求。
一是統(tǒng)一轉(zhuǎn)型金融定義、標(biāo)準(zhǔn)和分類。目前，國際國內(nèi)沒有統(tǒng)一的轉(zhuǎn)型金融定義和分類。應(yīng)盡快統(tǒng)一其定義并制定轉(zhuǎn)型金融支持項目目錄或指引，指導(dǎo)和規(guī)范轉(zhuǎn)型金融活動?？梢詤⒖?xì)W盟、經(jīng)合組織(OECD)、國際資本市場協(xié)會(ICMA)等相關(guān)概念和分類標(biāo)準(zhǔn)，多部門協(xié)調(diào)，制定覆蓋高碳行業(yè)特別是傳統(tǒng)能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型金融支持項目目錄或指引。目錄應(yīng)劃分產(chǎn)業(yè)及細(xì)分產(chǎn)業(yè)、支持項目和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等，兼顧針對性、適應(yīng)性和靈活性等原則。如能源產(chǎn)業(yè)可進(jìn)一步細(xì)分為節(jié)能改造類、能效提升類、能源互聯(lián)網(wǎng)類項目等。
二是搭建轉(zhuǎn)型金融框架體系。我國在構(gòu)建轉(zhuǎn)型金融框架時可參照歐盟《分類原則》及國際上的其他經(jīng)驗，并充分考慮我國的實際情況、轉(zhuǎn)型路徑、不同行業(yè)及產(chǎn)品類別等方面。除產(chǎn)品體系外，還應(yīng)包括核查、監(jiān)控和報告等體系，記錄并監(jiān)控轉(zhuǎn)型金融工具的應(yīng)用情況，為后續(xù)產(chǎn)品的設(shè)計和完善打下堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。各金融機構(gòu)和實體企業(yè)在此轉(zhuǎn)型金融框架體系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步制定切實可行的實施方案。
三是構(gòu)建低碳轉(zhuǎn)型績效評價體系及激勵機制。可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券產(chǎn)品在設(shè)計時需構(gòu)建構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展績效指標(biāo)(SPT)。需有明確的目標(biāo)要求。轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品較之綠色金融，效果難以簡單衡量，因此，需要制定更為彈性的考評體系，對企業(yè)轉(zhuǎn)型的效果進(jìn)行衡量與評估。同時，做好包括環(huán)境信息披露在內(nèi)的各類信息披露工作，以真正使得轉(zhuǎn)型金融支持企業(yè)轉(zhuǎn)型。同時，需設(shè)計合理的環(huán)境目標(biāo)及相應(yīng)的獎懲機制等，對金融機構(gòu)和轉(zhuǎn)型企業(yè)形成激勵。
四是創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。目前比較常見的轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品包括轉(zhuǎn)型債券和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券。轉(zhuǎn)型債券是可持續(xù)發(fā)展類債券，募集資金用來支持高碳行業(yè)向低碳或零碳轉(zhuǎn)型。2021年1月7日，中國銀行成功完成境外50億人民幣等值轉(zhuǎn)型債券定價，是金融機構(gòu)公募轉(zhuǎn)型債券交易?？沙掷m(xù)發(fā)展掛鉤債券(Sustainability-Linked Bond，簡稱SLB)由中國銀行間交易商協(xié)會組織市場成員于2021年4月28日創(chuàng)新性推出，初期重點聚焦于高碳行業(yè)的減排需求。但能源轉(zhuǎn)型所耗費資金巨大，需不斷創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品來滿足企業(yè)的轉(zhuǎn)型需要，如可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款、轉(zhuǎn)型基金、轉(zhuǎn)型信托、轉(zhuǎn)型保險等。
五是建設(shè)轉(zhuǎn)型金融支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型示范項目。初期可以選擇綠色金融的試點地區(qū)，開展轉(zhuǎn)型金融試點，建設(shè)轉(zhuǎn)型金融支持能源綠色低碳轉(zhuǎn)型的示范項目，如煤電+CCS(碳捕獲與封存)、煤電靈活性改造及工業(yè)園區(qū)的能效提升等。探索轉(zhuǎn)型金融支持能源轉(zhuǎn)型的最佳實踐，引領(lǐng)和服務(wù)于整體能源行業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型。
原標(biāo)題：IIGF觀點 | 能源綠色低碳轉(zhuǎn)型視角下的轉(zhuǎn)型金融發(fā)展建議