世界經(jīng)濟(jì)論壇(WEF)《2022年全球風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》指出未來(lái)十年最嚴(yán)重的三大風(fēng)險(xiǎn)為氣候行動(dòng)失敗、極端天氣事件、生物多樣性喪失與生態(tài)系統(tǒng)崩潰。氣候風(fēng)險(xiǎn)已成為人類社會(huì)面臨的全球性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為高溫、強(qiáng)降雨等短期氣候事件和干旱、持續(xù)升溫等長(zhǎng)期氣候變化，對(duì)人類生產(chǎn)生活和生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生日漸深重的影響。天氣衍生品作為對(duì)沖天氣風(fēng)險(xiǎn)而開(kāi)發(fā)出的以溫度、降雨等天氣指標(biāo)為標(biāo)的的金融衍生工具，是天氣風(fēng)險(xiǎn)管理體系的重要組成部分。本文將介紹國(guó)際天氣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程及經(jīng)驗(yàn)借鑒，并對(duì)我國(guó)發(fā)展天氣衍生品市場(chǎng)提出政策建議。
一、天氣衍生品的起源與市場(chǎng)現(xiàn)狀
天氣衍生品因天氣風(fēng)險(xiǎn)管理需求增加而興起。1996年美國(guó)科赫能源和安然能源公司簽訂以美國(guó)威斯康星州東南部港密爾沃基市1997—1998年冬季氣溫為標(biāo)的的天氣互換合約，成為全球范圍內(nèi)首個(gè)交易的天氣衍生品。在市場(chǎng)發(fā)展初期，天氣衍生品主要以O(shè)TC形式交易，為天氣風(fēng)險(xiǎn)敏感企業(yè)提供套期保值的作用。隨著交易量和交易額的迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者為降低交易成本、提高流動(dòng)性等推動(dòng)天氣衍生品向標(biāo)準(zhǔn)化合約方向發(fā)展。1999年9月，芝加哥商品期貨交易所(CME)率先推出4個(gè)美國(guó)城市的HDD(Heating Degree Day)取暖指數(shù)和CDD(Cooling Degree Day)制冷指數(shù)期貨和期貨期權(quán)合約，正式將天氣衍生品引入場(chǎng)內(nèi)交易，隨后倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所、芬蘭赫爾辛基股票交易所、美國(guó)亞特蘭大洲際交易所紛紛推出場(chǎng)內(nèi)天氣衍生品合約，但由于未贏得市場(chǎng)關(guān)注、清算中心不完善導(dǎo)致違約率過(guò)高等原因，四家交易所的嘗試均以失敗告終。直至2003年9月，CME在洞察到有天氣風(fēng)險(xiǎn)管理需求的企業(yè)對(duì)天氣衍生品OTC交易商的信用有所懷疑，亟需尋找新的交易途徑，重新推出基于溫度指數(shù)的期貨和期貨期權(quán)合約，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展目前已成為全球最大的天氣衍生品交易所。
國(guó)際天氣衍生品蓬勃發(fā)展。近年來(lái)CME天氣衍生品的交易量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2020年天氣期貨合約名義持倉(cāng)金額已達(dá)7.5億美元，同比增長(zhǎng)60%；天氣期權(quán)合約名義持倉(cāng)金額已達(dá)4.8億美元，同比增長(zhǎng)143%；截至2020年12月，未平倉(cāng)合約(OI)超過(guò)29000份，同比增長(zhǎng)175%。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)氣候相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)咨詢委員會(huì)(MRAC)指出，這主要是利用天氣衍生品市場(chǎng)管理氣候變化直接導(dǎo)致的氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的需求急劇上升所致。
我國(guó)天氣衍生品處于研發(fā)階段，目前尚未開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化的天氣衍生品交易。2002年我國(guó)開(kāi)始組織人員到美國(guó)、日本考察天氣衍生品市場(chǎng)，開(kāi)啟了對(duì)天氣衍生品的研究。同年，大連商品交易所(以下簡(jiǎn)稱“大商所”)與國(guó)家氣象中心專業(yè)氣象臺(tái)簽署合作協(xié)議，綜合分析國(guó)內(nèi)70個(gè)城市近30年溫度變化特征及降水、霜凍情況，并于2006年完成溫度指數(shù)期貨合約和相關(guān)規(guī)則的設(shè)計(jì)，但由于種種原因我國(guó)未推出天氣衍生品標(biāo)準(zhǔn)化合約。2021年天氣衍生品在我國(guó)再次引起關(guān)注：5月21日，大商所與國(guó)家氣象中心續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦積溫、降水等主要農(nóng)作物產(chǎn)量預(yù)測(cè)指數(shù)編制和其他溫度指數(shù)及相關(guān)衍生品研發(fā)。6月10日，國(guó)家氣象信息中心與鄭州商品交易所(以下簡(jiǎn)稱“鄭商所”)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，聯(lián)合開(kāi)展天氣指數(shù)期貨等天氣衍生品的可行性論證、品種設(shè)計(jì)、市場(chǎng)意見(jiàn)征求及上市等研究工作。
二、天氣衍生品發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
CME是全球最大、交易最活躍、最為成功的天氣衍生品交易所，其交易制度的設(shè)計(jì)和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。本節(jié)就CME天氣衍生品的制度設(shè)計(jì)、產(chǎn)品合約設(shè)計(jì)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。
(一)垂直清算模式提高效率和降低對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)
CME天氣衍生品通過(guò)CME清算所(CME Clearing)清算。CME Clearing由CME集團(tuán)設(shè)立，采用垂直清算模式。CME Clearing實(shí)行會(huì)員制，只與其清算會(huì)員開(kāi)展業(yè)務(wù)，而非個(gè)人會(huì)員、清算會(huì)員的客戶或交易所的公司會(huì)員；實(shí)施分層次的清算保證體系，分清算所—清算會(huì)員—客戶三個(gè)層次進(jìn)行清算保證，即CME Clearing對(duì)全部清算會(huì)員的交易保證履約；清算會(huì)員對(duì)其執(zhí)行并通過(guò)CME Clearing清算的所有交易承擔(dān)全部的財(cái)務(wù)和履約責(zé)任，對(duì)其持有的所有頭寸負(fù)責(zé)，無(wú)論該頭寸是歸屬于會(huì)員、會(huì)員公司、非會(huì)員客戶或其自營(yíng)賬戶。同時(shí)CME Clearing負(fù)責(zé)監(jiān)控清算會(huì)員風(fēng)險(xiǎn)，清算會(huì)員負(fù)責(zé)監(jiān)控其客戶風(fēng)險(xiǎn)。
CME Clearing充當(dāng)每筆已匹配交易的對(duì)手方，即CME Clearing對(duì)賣方而言為買(mǎi)方，對(duì)于買(mǎi)方而言為賣方，從而大大降低違約風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施保證金制度和逐日盯市制度，以實(shí)現(xiàn)對(duì)潛在損失每日最低限度的保護(hù)。
CME具有完善的天氣衍生品清算規(guī)則，包括每月氣溫衍生品清算規(guī)則和季度氣溫衍生品清算規(guī)則兩大類，根據(jù)合約地區(qū)的不同，又細(xì)分為相應(yīng)地區(qū)或城市的清算程序。以下以月度溫度指數(shù)(HDD/CDD/CAT)期貨合約為例，說(shuō)明CME確定每日結(jié)算價(jià)格的三種方法：
一是在CME Globex有交易。當(dāng)日結(jié)算價(jià)格是美國(guó)中部時(shí)間(CT)15:00至15:15之間隨機(jī)選擇的最后一筆10手以上的交易價(jià)格。如果同時(shí)發(fā)生 Globex 交易和大宗交易，則以最近交易為基準(zhǔn)價(jià)格。如果交易落在美國(guó)中部時(shí)間(CT)15:00至15:15之外，則需調(diào)整結(jié)算價(jià)格，以交易時(shí)間更靠近市場(chǎng)一側(cè)為依據(jù)調(diào)整其買(mǎi)價(jià)或賣價(jià)。若第三方公告發(fā)布更好的買(mǎi)價(jià)或賣價(jià)，結(jié)算價(jià)格可調(diào)整為該價(jià)格，已發(fā)布在 Globex 市場(chǎng)的第三方信息不會(huì)在該市場(chǎng)外調(diào)整。對(duì)于少于50 份合約(任何來(lái)源)的買(mǎi)價(jià)或賣價(jià)不能用于計(jì)算結(jié)算價(jià)格，直至出現(xiàn)能滿足該最小值要求的買(mǎi)價(jià)或賣價(jià)方可計(jì)入。
二是沒(méi)有交易信息的情況下，根據(jù)CME Globex 市場(chǎng)數(shù)據(jù)在美國(guó)中部時(shí)間(CT)15:00至15:15之間的中間市場(chǎng)價(jià)格確定為結(jié)算價(jià)格。
三是缺乏市場(chǎng)數(shù)據(jù)的情況下，以合約前一天的價(jià)格為結(jié)算價(jià)格。月度合約可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以反映其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期權(quán)交易可根據(jù)月度期貨合約結(jié)算。對(duì)于累積期內(nèi)的合約，結(jié)算價(jià)格可根據(jù)合約在累積期內(nèi)的頭寸進(jìn)行調(diào)整。每份合約的累積期從合約月份的第一個(gè)日歷日開(kāi)始，至合約月份的最后一個(gè)日歷日結(jié)束。
(二)合約覆蓋地域范圍廣，氣象數(shù)據(jù)具有公信力
美國(guó)本土CME天氣衍生品合約城市的分布較廣、差異較大，基本涵蓋了美國(guó)溫帶大陸性氣候等幾大氣候類型，可提供一籃子頭寸不同、發(fā)布時(shí)間不同的氣溫衍生品。CME天氣衍生品天氣指標(biāo)包括溫度、颶風(fēng)、霜凍、降雨、降雪等，但最活躍的為溫度指數(shù)，提供以下三個(gè)地區(qū)的溫度期貨和期權(quán)合約：一是基于美國(guó)芝加哥、紐約等9個(gè)城市的月度和季度HDD/CDD溫度指數(shù)合約。二是基于倫敦、阿姆斯特丹2個(gè)歐洲城市的月度和季度HDD/CAT溫度指數(shù)合約。三是基于東京1個(gè)亞洲城市環(huán)亞太地區(qū)溫度指數(shù)的月度和季度CAT溫度指數(shù)合約。
合約城市的氣象數(shù)據(jù)由Earth Satellite Corporation(EarthSat)提供，EarthSat是全球地球觀測(cè)數(shù)據(jù)商業(yè)使用的先鋒，通過(guò)自動(dòng)地表觀測(cè)系統(tǒng)(ASOS)獲取原始數(shù)據(jù)，該系統(tǒng)每五分鐘自動(dòng)收集天氣實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，并直接傳輸?shù)絿?guó)家氣候數(shù)據(jù)中心(NCDC)和國(guó)家海洋大氣管理局(NOAA)。EarthSat提供實(shí)時(shí)質(zhì)量監(jiān)控，一旦ASOS設(shè)備故障或NOAA在報(bào)告數(shù)據(jù)時(shí)出現(xiàn)通信問(wèn)題，EarthSat將負(fù)責(zé)更新數(shù)據(jù)。同時(shí)，氣象監(jiān)測(cè)站基本設(shè)在機(jī)場(chǎng)，主要是由于溫度指數(shù)天氣衍生品以城市為地點(diǎn)范圍，并且某些天氣指標(biāo)對(duì)環(huán)境和場(chǎng)地空曠度要求很高。
三、我國(guó)發(fā)展天氣衍生品的意義
我國(guó)是一個(gè)自然災(zāi)害和異常氣候頻發(fā)、生態(tài)環(huán)境脆弱的國(guó)家，除特大自然災(zāi)害外，氣溫、降雨量、降雪量等諸多氣象指標(biāo)偏離正常狀況現(xiàn)象亦非常突出。氣象災(zāi)害造成我國(guó)直接經(jīng)濟(jì)損失約占GDP的1%至3%，據(jù)預(yù)測(cè)，未來(lái)這一比重將上升至GDP的2%至8%，約為全球平均水平的8倍?？梢?jiàn)，我國(guó)的天氣風(fēng)險(xiǎn)管理能力與國(guó)際仍存在較大差距，因此提高我國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理水平顯得極為重要。
(一)增加天氣風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具的供給
目前，我國(guó)應(yīng)對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的工具較少，主要為天氣災(zāi)害保險(xiǎn)。雖然天氣災(zāi)害保險(xiǎn)在一定程度上能夠分散、緩解或轉(zhuǎn)移氣候風(fēng)險(xiǎn)，但主要針對(duì)如洪水、颶風(fēng)等高風(fēng)險(xiǎn)、低概率的災(zāi)難性氣象事件所導(dǎo)致的損失進(jìn)行補(bǔ)償，而對(duì)于如暖冬、涼夏、干旱等低風(fēng)險(xiǎn)、高概率的非災(zāi)難性事件則不適用于作為保險(xiǎn)公司的承保范圍或承保對(duì)象，原因是保險(xiǎn)合同執(zhí)行過(guò)程中存在損失證明和保險(xiǎn)費(fèi)兩個(gè)基本要素，即企業(yè)投保天氣類保險(xiǎn)，必定存在投保對(duì)象有潛在損失，且須證明該損失為特定天氣事件所致。因此，我國(guó)現(xiàn)行的保險(xiǎn)制度在解決日常天氣風(fēng)險(xiǎn)上難以充分地發(fā)揮作用。另外，天氣災(zāi)害保險(xiǎn)屬于消極被動(dòng)型天氣風(fēng)險(xiǎn)管理策略，天氣衍生品作為積極主動(dòng)型天氣風(fēng)險(xiǎn)管理策略，可豐富我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的交易品種，增加投資渠道，推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
(二)增加社會(huì)福利
陳信華，孟一坤(2016)從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面對(duì)引入天氣衍生品后福利效應(yīng)的變化進(jìn)行深入探討，發(fā)現(xiàn)引入天氣衍生品能帶來(lái)正的福利效應(yīng)，即福利損失較之前降低，福利水平改善明顯，肯定了天氣衍生品對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，F(xiàn)rancisco和Yun(2013)證明了利用天氣衍生品對(duì)天氣敏感企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，能有效增加公司價(jià)值。對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，特別是農(nóng)民，可通過(guò)天氣衍生品來(lái)規(guī)避未達(dá)到災(zāi)難程度的天氣反常事件造成的損失，有助于吸引社會(huì)資金參與分散農(nóng)業(yè)自然風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)非農(nóng)資金向農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移。
四、對(duì)我國(guó)發(fā)展天氣衍生品的建議
全面了解國(guó)際天氣衍生品的理論基礎(chǔ)和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，有助于我國(guó)充分借鑒其在天氣風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，對(duì)我國(guó)天氣衍生品市場(chǎng)推出的可行性、市場(chǎng)體系建設(shè)與穩(wěn)健發(fā)展、產(chǎn)品設(shè)計(jì)具有重要的理論與實(shí)踐指導(dǎo)作用。結(jié)合上文的分析，以下對(duì)我國(guó)推出天氣衍生品市場(chǎng)提出三點(diǎn)建議。
(一)完善天氣衍生品的交易制度和監(jiān)管規(guī)則
完善的交易制度是天氣衍生品市場(chǎng)有效、平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是天氣衍生品市場(chǎng)能發(fā)揮套期保值等作用的保障。完善的交易制度包括保證金制度、漲跌停板制度、持倉(cāng)限額制度、交割制度和信息披露制度等等。在市場(chǎng)建設(shè)初期，需要注意以下幾點(diǎn)。
一是國(guó)際天氣衍生品在市場(chǎng)初期交易量往往較不活躍，做市商制度的引進(jìn)有助于提高市場(chǎng)流動(dòng)性和有效性。
二是完善的清算中心是CME天氣衍生品場(chǎng)內(nèi)交易取得巨大成功的關(guān)鍵，這也是CME吸取亞特蘭大洲際交易所因清算中心不完善導(dǎo)致違約率過(guò)高最終走向失敗的經(jīng)驗(yàn)。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)采用垂直清算模式，但在結(jié)算制度上與CME等世界主要交易所分級(jí)結(jié)算體系不同，鄭商所、大商所和上期所均采用全員結(jié)算制，交易會(huì)員同時(shí)亦為清算會(huì)員，無(wú)利益一體化的違約瀑布等。建議在我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度和投資者對(duì)清算體系要求不斷提高的背景下，研究探索從全員結(jié)算制向分級(jí)結(jié)算制轉(zhuǎn)變的可行性，通過(guò)分級(jí)結(jié)算制引入更有實(shí)力的清算會(huì)員，保持清算體系的穩(wěn)定和安全，解決產(chǎn)業(yè)客戶擔(dān)心現(xiàn)有清算會(huì)員資金不足問(wèn)題。
三是加強(qiáng)市場(chǎng)宣傳引導(dǎo)和投資者教育。宣傳引導(dǎo)可推動(dòng)市場(chǎng)各方提高對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，幫助市場(chǎng)參與者利用天氣衍生品應(yīng)對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)資金進(jìn)入天氣風(fēng)險(xiǎn)敏感程度較高的行業(yè)。投資者教育有助于投資者了解天氣衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品及交易規(guī)則，客觀、正確、理性參與交易，規(guī)范投資者的市場(chǎng)行為，促進(jìn)天氣衍生品市場(chǎng)有效發(fā)揮作用和平穩(wěn)有序運(yùn)行。
在監(jiān)管層面，需要建立完備的天氣衍生品市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則，保證市場(chǎng)參與者免受操縱、濫用交易行為和欺詐，降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等，提高天氣衍生品市場(chǎng)信息披露的透明度。
(二)加強(qiáng)氣象數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)，確保為天氣衍生品市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)“原材料”
天氣衍生品沒(méi)有現(xiàn)貨市場(chǎng)，根據(jù)氣象數(shù)據(jù)編制標(biāo)的指數(shù)，因此氣象數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、有效性、及時(shí)性和連貫性是天氣衍生品合約設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)和結(jié)算的保障。另外，我國(guó)幅員遼闊，氣候類型種類多，包括熱帶季風(fēng)氣候、亞熱帶季風(fēng)氣候、溫帶季風(fēng)氣候、溫帶大陸性氣候和高原山地氣候，各地氣候條件差異較大，對(duì)我國(guó)氣象技術(shù)水平提出較高的要求。雖然目前我國(guó)氣象綜合探測(cè)系統(tǒng)門(mén)類比較齊全、布局基本合理，氣象臺(tái)站的分布密度、觀測(cè)質(zhì)量和時(shí)效已達(dá)到或超過(guò)世界氣象組織標(biāo)準(zhǔn)，但仍需提高氣象賦能能力，《全國(guó)氣象發(fā)展“十四五”規(guī)劃》明確指出，到2025年我國(guó)監(jiān)測(cè)精密、預(yù)報(bào)精準(zhǔn)、服務(wù)精細(xì)的能力進(jìn)一步提升，氣象現(xiàn)代化建設(shè)邁上新臺(tái)階，可為天氣衍生品市場(chǎng)所需的氣象數(shù)據(jù)提供有效保障。另外，氣象數(shù)據(jù)由具有公信力的第三方機(jī)構(gòu)的提供可提高市場(chǎng)參與者對(duì)氣象數(shù)據(jù)的可信度，這正是鄭商所和大商所均與國(guó)家氣象中心聯(lián)合開(kāi)發(fā)天氣衍生品的原因所在。
(三)設(shè)計(jì)與推出合理、有效的天氣衍生品合約
天氣衍生品合約的設(shè)計(jì)與推出應(yīng)考慮我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度、覆蓋全國(guó)范圍的程度等因素，根據(jù)合約城市氣象條件編制適當(dāng)天氣指數(shù)，并通過(guò)合理的定價(jià)有效發(fā)揮天氣衍生品套期保值的功能，以下結(jié)合天氣衍生品區(qū)別于傳統(tǒng)衍生品的獨(dú)特之處就上述因素具體說(shuō)明。
一是市場(chǎng)初期宜推出溫度指數(shù)期貨合約。首先是天氣指數(shù)的選取，雖然國(guó)際上有颶風(fēng)、降雨量、降雪量、霜凍等類型的天氣衍生品合約，但從發(fā)展歷程來(lái)看，目前溫度指數(shù)是最為成熟、最為活躍的品種，市場(chǎng)超過(guò)82%的天氣衍生品為溫度指數(shù)衍生品。另外，天氣衍生品是人為地設(shè)計(jì)標(biāo)的指數(shù)，標(biāo)的指數(shù)的選取直接關(guān)系到相關(guān)行業(yè)的使用和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、轉(zhuǎn)移的效果。在各類天氣指標(biāo)中，溫度指數(shù)是最符合標(biāo)準(zhǔn)化條件，也是對(duì)交易量、農(nóng)作物產(chǎn)量影響較大的因素，因此應(yīng)率先推出溫度指數(shù)天氣衍生品，再進(jìn)一步開(kāi)發(fā)其它天氣指標(biāo)的衍生品合約。其次是合約城市編制指數(shù)的選取應(yīng)視實(shí)際情況而定，例如廣州的標(biāo)的指數(shù)應(yīng)選取CDD指數(shù)，原因是廣州市一年中對(duì)取暖的需求可忽略不計(jì)，HDD指數(shù)則不適用。最后是品種選擇問(wèn)題，期貨、期權(quán)和互換對(duì)市場(chǎng)完備程度和技術(shù)要求都不同，互換和期權(quán)相較于期貨要求更高一些。從國(guó)際衍生品市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，期貨往往是期權(quán)發(fā)展的基礎(chǔ)，在我國(guó)金融市場(chǎng)不十分發(fā)達(dá)的情況下，應(yīng)率先推出期貨合約，再推出互換、期權(quán)合約。
二是合約城市的選取應(yīng)考慮人口密度、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)等因素，并能覆蓋全國(guó)大部分區(qū)域。目前，大商所發(fā)布的溫度指數(shù)城市包括北京、上海、廣州、武漢、哈爾濱，基本涵蓋我國(guó)東部沿海城市，中部城市略少且缺乏西部城市。隨著我國(guó)中西部特別是如長(zhǎng)沙、重慶等城市的崛起，下一步我國(guó)天氣衍生品的研發(fā)需特別關(guān)注中西部城市的氣象數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)和氣象指數(shù)編制。
三是關(guān)注天氣衍生品的定價(jià)問(wèn)題。定價(jià)問(wèn)題的有效解決是天氣衍生品市場(chǎng)發(fā)揮套期保值等功能的關(guān)鍵。Black-Scholes-Merton模型作為最傳統(tǒng)的衍生品定價(jià)方法并不適用天氣衍生品定價(jià)，原因是天氣衍生品市場(chǎng)是一個(gè)不完全市場(chǎng)，與傳統(tǒng)的金融衍生品相比，其標(biāo)的物如HDD/CDD指數(shù)是不可交易的指數(shù)，沒(méi)有流動(dòng)性或者流動(dòng)性差，因此無(wú)套利定價(jià)法不適用，其次是氣溫變化具有均值回復(fù)特性，不滿足B-S公式中標(biāo)的資產(chǎn)幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)。
目前，國(guó)際上關(guān)于氣溫衍生品的定價(jià)方法包括均衡定價(jià)模型、無(wú)差異定價(jià)模型、時(shí)間序列定價(jià)模型、隨機(jī)過(guò)程定價(jià)模型。均衡定價(jià)模型以Cao & Wei (1999)為代表，在Lucas(1978)均衡資產(chǎn)模型基礎(chǔ)上將平均氣溫和總股利在商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)同時(shí)達(dá)到均衡的思想定價(jià)。無(wú)差異定價(jià)模型源于等效效用這一原理，根據(jù)投資者對(duì)由市場(chǎng)不完全性產(chǎn)生的不可消除風(fēng)險(xiǎn)偏好，使用預(yù)期效用參數(shù)定價(jià)。時(shí)間序列定價(jià)模型和隨機(jī)過(guò)程定價(jià)模型均是對(duì)標(biāo)的天氣指標(biāo)建模從而實(shí)現(xiàn)定價(jià)。時(shí)間序列定價(jià)模型以Campbell & Diebold(2005)為代表。隨機(jī)過(guò)程定價(jià)模型由Dornier & Queruel(2000)開(kāi)創(chuàng)性提出，從Ornstern-Uhlenbeck過(guò)程(O-U過(guò)程)，到Benth & Šaltyt? Benth(2005)廣義雙曲分布Lévy過(guò)程驅(qū)動(dòng)的O-U過(guò)程，再到Elias(2014)和Gyamerah(2018)馬可科夫體制轉(zhuǎn)換模型可看出學(xué)術(shù)界越發(fā)關(guān)注天氣衍生品標(biāo)的天氣指標(biāo)模型的構(gòu)建。
因此，我國(guó)在對(duì)天氣衍生品定價(jià)時(shí)應(yīng)注意到天氣衍生品與傳統(tǒng)衍生品標(biāo)的資產(chǎn)的不同之處，以及由此帶來(lái)的定價(jià)模型是否適用問(wèn)題，并關(guān)注國(guó)際上對(duì)天氣衍生品定價(jià)模型的發(fā)展，以采用更合理、有效的定價(jià)模型，為天氣衍生品能更好地發(fā)揮套期保值等功能夯實(shí)基礎(chǔ)。
原標(biāo)題：IIGF觀點(diǎn) | 天氣衍生品的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和政策建議